Verdere verzwakking dollar biedt kansen

De dollar-index heeft zich de laatste maanden weer wat hersteld van zijn val in de eerste helft van 2025. Toch staat er over 12 maanden nog altijd een verlies van bijna 6% in de boeken. Is er een definitief einde gekomen aan 16 sterke dollarjaren?

Tim Murray, beleggingsstrateeg bij T. Rowe Price, denkt van wel en dat heeft implicaties voor de beleggingsportefeuille. Een zwakke dollar was in het verleden namelijk vaak gunstig voor beleggingen van buiten de VS en dan hoofdzakelijk in obligaties.

Eën van Murray's favoriete trades is in dat geval om Amerikaanse (staats)obligaties te verkopen in ruil voor investment grade obligaties van buiten de VS en emerging markets obligaties in lokale valuta. 

Wat spreekt voor een zwakke dollar

Murray geeft meerdere redenen voor een verdere verzwakking van de dollar: 

• De VS kent een afwijkende rentecyclus. Het heeft er alle schijn van dat de Federal Reserve de rente het komend jaar nog een aantal keren verlaagt. De meeste andere centrale banken hebben daarentegen nauwelijks nog ruimte naar beneden. Als de rente in de VS meer daalt dan elders, dan maakt dat obligaties buiten de VS aantrekkelijker.
• Dan zijn er terechte zorgen over de onafhankelijkheid van de Fed onder Trump. Begin 2026 wordt wat dat betreft extra spannend omdat voorzitter Jerome Powell dan waarschijnlijk vertrekt. Mocht hij worden vervangen door een Trump-marionet, dan kan het vertrouwen in de financiële stabiliteit van de VS een ernstige deuk oplopen.
• Het Amerikaanse begrotingstekort loopt steeds verder op, net als de staatsschuld. De VS heeft nu een schuld van 125% van het bbp. Er komt volgens Murray een moment dat obligatiehouders geen genoegen meer nemen met een relatief lage risicopremie, wat via een domino-effect een schuldencrisis kan veroorzaken en een vlucht uit de oude vertrouwde dollar.
• De zwakke dollar is deels gewild en staat in nauw verband met de handelspolitiek van Trump. Hij wil minder importeren uit het buitenland en meer exporteren. Een zwakke dollar komt dan goed uit.
• Daar komt bij dat het buitenland door het protectionisme van de VS op zoek is naar diversificatie van hun internationale reserves. Dat kan bijvoorbeeld door meer goud of euro-obligaties op te nemen in ruil voor Amerikaanse staatsobligaties. Als die trend sterker wordt, dan hebben de dollar en Treasuriemarkt echt een probleem, want de Amerikaanse staatsschuld is voor een groot deel in handen van buitenlandse partijen.

Aandelen?

En hoe zit het met aandelen? Ook hier ziet Murray op basis van de historie een licht voordeel voor aandelen uit de rest van de wereld als verder wegzakt. Maar heel duidelijk was de positieve correlatie niet tussen een zwakke dollar en internationale aandelen. Het is daarom zeker geen “high conviction trade” voor T. Rowe Price.

Herstel EMD

Het meest duidelijk is de correlatie tussen een zwakke dollar en niet-Amerikaanse kwaliteitsobligaties (investment grade). Voor EM-obligaties in lokale valuta was die link in het verleden iets minder evident.

Toch valt er volgens Murray erg veel te zeggen voor een outperformance van deze obligaties, omdat valuta uit opkomende markten na 16 jaar van daling toe zijn aan herstel.