Pimco verkiest obligaties boven aandelen in nieuwe wereld

Pimco denkt dat de wereld definitief veranderd is. De tijd van ontspanning in de wereldpolitiek is voorbij. We gaan van globalisatie naar een multipolaire wereldorde met meerdere machtscentra in de VS, China, de EU en waarschijnlijk nog een paar andere landen zoals Japan, India, Rusland, Saoedi-Arabië en Brazilië.

Het is nog volstrekt onduidelijk wie met wie in deze nieuwe wereldorde allianties aangaat, maar de gevolgen voor beleggers zijn in ieder geval groot. We komen uit een tijd dat de economie de drijvende kracht was achter politieke besluitvorming. Dat draait nu om. Het is de politiek die de economische richting bepaalt. 

Diepe dalen, hoge toppen

Eén effect daarvan zijn oplopende staatsschulden. Het goede nieuws is dat veel landen bij de begroting nog ruimte naar boven hebben (zoals Duitsland en Nederland), maar er zijn er ook landen waar de situatie nu al kritisch is. De belangrijkste is de VS, maar er kan ook gewezen worden op Frankrijk of Japan.

Een van de grote risico’s die dit met zich meebrengt, is dat deze landen niet meer in staat zijn meer geld uit te geven als het echt nodig is, tijdens een recessie. 

Centrale banken krijgen daardoor waarschijnlijk een grotere rol. In de VS ziet Pimco bijvoorbeeld nog voldoende mogelijkheden voor renteverlagingen. Het neutrale niveau ligt rond de 3%, tegenover nu 4,25%-4,5%.

Met de groei in de VS kan het op korte termijn nog alle kanten op. Het basisscenario voor de middellange termijn is een lagere groei dan de laatste jaren gebruikelijk. Maar er zijn twee zaken die voor een positieve verrassing kunnen zorgen. Ten eerste als AI de productiviteit sneller dan verwacht een boost geeft en ten tweede als het Amerikaanse exceptionalisme terugkeert. 

Europa

In Europa ligt de neutrale ECB-rente eerder zo rond de 2%. Dat is exact gelijk aan de huidige ECB-rente. Pimco gaat er vanuit dat de lage rente van vóór corona niet meer terugkomt. Dat heeft ook iets te maken met de zwakke groeiprognose.

Voor de Eurozone verwacht Pimco een groei van gemiddeld slechts 0,5% per jaar tot 2030. Hogere overheidsuitgaven in Duitsland hebben slechts een marginaal effect omdat de meeste andere Eurolanden geen begrotingsruimte hebben. De Eurozone heeft bovendien te kampen met een ongunstige demografie en lage productiviteit.

China en EM

Voor China zijn de groeiverwachtingen eveneens lager dan de laatste decennia gebruikelijk. De grote groeidrivers - vastgoed en infrastructuur - zijn grotendeels verdwenen. Daarvoor in de plaats wordt gezet op consumptie en hoogwaardige technologie. Dat kan lukken en zorgen voor meer stabiliteit van de groei, maar wel op een lager niveau.

In de emerging markets ziet Pimco nog de meeste kansen voor positieve verrassingen. Dat heeft er onder andere mee te maken dat veel EM-landen starten met relatief lage schulden en een jonge bevolking.

Beleggingsstrategie

De analisten van Pimco hebben een voorkeur investment grade obligaties. Aandelen vinden ze in verhouding erg duur. Het wachten is op een “mean reversion”, waarbij aandelen een correctie doorgaan en obligaties rallyen. Een trigger zou kunnen zijn als de hoge winstmarges van Amerikaanse bedrijven onder druk komen te staan. Dat verandert de risicopremie voor aandelen.

Pimco denkt dat met behulp van actief management obligatierendementen van gemiddeld 5-7% per jaar realistisch zijn tot 2030. Bij een indexfonds mag gerekend worden op 4,74% tot 4,94%. Dat is op basis van de huidige aanvangsrendementen van twee belangrijke indices voor kwaliteitsobligaties.

De focus bij het actief management van obligaties ligt bij een duration van 5-10 jaar. Verder houdt Pimco een pleidooi voor wereldwijde spreiding.