Hoge coupon maakt obligaties tot een safe bet

De obligatiemarkt heeft zich na het rotjaar 2021 en een deel van 2022 goed hersteld. De grote drijfveer was de combinatie van een hoog aanvangsrendement en een tegelijkertijd dalende rente en inflatie.

Ook de obligatiefondsen van Fidelity International hadden een goede 2,5 jaar. Het basisscenario voor de komende jaren is dat deze positieve trend doorzet, maar helemaal zonder risico’s is dat niet, schrijft fondsmanager James Durance in een update.

De risico's

1. Hoge staatsschulden: Het gevaar bestaat dat er vanwege de wereldwijde concurrentie een wedloop ontstaat bij de overheidsuitgaven, wat leidt tot meer staatsleningen. Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) heeft onlangs uitgerekend dat het jaar 2024 is afgesloten met bijna 100 biljoen dollar aan overheidsschulden. Dat komt neer op 93% van het wereldwijde BBP. De vraag is hoe lang dat goed gaat en of er voldoende vraag is naar al die nieuwe obligatieleningen.

2. Lage spreads in de VS: Het idee van een exceptioneel sterke VS heeft voor lage spreads bij Amerikaanse bedrijfsobligaties gezorgd (risico-opslagen bovenop de rente op staatsobligaties). Het gevaar is dat de Amerikaanse economie, arbeidsmarkt en bedrijfsleven toch niet zo uitzonderlijk zijn als gedacht. Fidelity heeft bij de bedrijfsobligaties daarom een voorkeur voor Europa en de opkomende markten waar de spreads veel lager zijn dan in de VS.

3. Behind the curve: Een derde risico zit bij centrale banken. Na het coronajaar 2020 was het voor de Fed's en ECB's van deze wereld lastig om adequaat te reageren op de combinatie van hoge overheidsuitgaven, stijgende inflatie en een wankele economie. Veel centrale banken liepen achter de feiten aan. Ze waren “behind the curve”, waardoor de inflatie hoog opliep. Dat kan in de toekomst weer gebeuren. 

De kansen

1. Hoge couponrente: Het rendement op obligaties bestaat uit twee elementen: het aanvangsrendement/couponrente en de koersontwikkeling. De couponrente verandert niet, tenzij er iets raars gebeurt zoals een faillissement. De koersontwikkeling hangt daarentegen af van meerdere factoren zoals de inflatie en de economische groei.

Het mooie aan de huidige situatie is dat de aanvangsrendementen en couponrentes redelijk hoog zijn. Investment grade bedrijfsobligaties leveren wereldwijd een rente op van 3,9%, tegenover 3,0% in 2022. Bij high yield is dat 6,2% versus 5,3%.

Stel een belegger houdt een obligatie vast van begin tot einde dan heeft hij dat rendement in ieder geval zeker. Bij obligaties die tussentijds worden gekocht of verkocht moet hij hopen op een gelukkige hand van de fondsmanager. 

2. Positief reëel rendement: Een cruciale vraag voor obligatiebeleggers is of het aanvangsrendement hoger is dan de inflatie. Dat ziet er momenteel goed uit. Als centrale banken hun werk goed doen en de inflatie zakt verder terug richting de 2% dan wordt het reële rendement alleen maar hoger.

3. Sweet spot tussen investment grade en high yield: De risico-opslag bij Amerikaanse bedrijfsobligaties is zoals gezegd laag. Bij bedrijfsobligaties uit Europa en opkomende markten is die hoger. Er is één markt waar Durance de beste kansen ziet en dat zijn bedrijfsobligaties tussen investment grade (hoge kwaliteit) en high yield (lage kwaliteit). Hij noemt dit de sweet spot van de obligatiemarkt waar zowel de aanvangsrendementen (couponrente) als de koersontwikkeling veelbelovend zijn.