Hoge Amerikaanse invoerheffingen leiden eerder tot een recessie

Veel marktpartijen gaan er momenteel vanuit dat hoge Amerikaanse importtarieven in 2025 zullen leiden tot meer inflatie. Het gevolg hiervan zijn typische Trump-trades zoals short gaan op Amerikaanse staatsleningen en long op de dollar. Maar is het wel zo’n ABC’tje?

Michael Metcalfe van State Street Global Markets heeft zo zijn twijfels. Hij wijst in het rapport Tracking Trump-flation, an alternative view op drie studies die precies het tegenovergestelde zeggen. Twee studies zijn van de Federal Reserve en een van het bureau PriceStats.

Meerdere krachten aan het werk

In alle drie de studies wordt aangetoond dat de VS te maken krijgt met krachten die deels tegen elkaar in werken. Het dubbeltje kan twee kanten op vallen, meer inflatie of een recessie.

Veel hangt af van de deelfactoren. Als de economie goed loopt dan is de gevoeligheid voor inflatie door invoerheffingen bijvoorbeeld groter dan bij een zwakke economie.

Terug naar 2018

In de studies van PriceStats en de Fed spelen de Trump-tarieven uit 2018 een belangrijke rol. Die kwamen toen voor Chinese goederen uit op gemiddeld 20%. Chinese bedrijven reageerden daarop met prijsverlagingen van 1,1% (om toch meer spullen te verkopen). Er resteerde dus een 18,9% hoger prijsniveau voor Amerikaanse importeurs.

Maar dat was niet de prijs voor consumenten. De consumentenprijzen reageerden verschillend. Bij sommige producten was het prijseffect nihil, zoals handtasjes, fietsen en ijskasten. Bij andere producten – meestal daar waar de importtarieven hoger waren dan 20% - was de impact groter, zoals wasmachines.

Een groot deel van de importtarieven werd met andere woorden gedempt door Amerikaanse bedrijven die genoegen namen met lagere marges.

De conclusie van PriceStats is dat de hoogte van de tarieven en de duur een groot verschil kunnen uitmaken. Hoe hoger en hoe langer de tarieven worden gebruikt, des te groter is het effect op inflatie.

Studie van de Fed

Bij de Fed-studies is er een goed vergelijkbaar met wat ons (waarschijnlijk) te wachten staat in 2025. Hier wordt namelijk een model gebruikt dat uitgaat van één universeel tarief van 15% op alle goederen. Dus niet alleen uit China, maar uit alle landen en op alle producten (behalve fossiele brandstoffen).

Binnen het model zijn er twee mogelijkheden, een waarbij de Fed reageert met renteverhogingen (om inflatie tegen te gaan) en een waarbij het rente-instrumenten in de kast blijft.

De belangrijkste conclusies:

• Importtarieven hebben een negatief effect op de economische groei
• Er is een tijdelijk effect op de inflatie
• Renteverhogingen zijn niet dringend noodzakelijk

Dit strookt ongeveer met de lessen uit de andere twee studies. De gevolgen van tarieven voor de inflatie zijn bovendien te overzien omdat importgoederen maar 6% uitmaken van de totale consumptie in de VS. 

2025 is niet 2018

Maar zijn studies gebaseerd op informatie uit 2018 wel bruikbaar voor voorspellingen voor 2025? Metcalfe denkt dat dit ten dele zo is.

Het profiel van de Amerikaanse economische groei verschilt weinig met toen. De verwachtingen voor de werkloosheid liggen voor 2025 iets hoger dan destijds, wat deflatoir zou kunnen zijn. Van de andere kant was er tijdens Trump-1 geen sprake van massale uitzetting van migranten, wat inflatoir zou zijn.

Bij de inflatie zijn de verschillen een stuk groter. De kerninflatie ligt nu ongeveer een procentpunt hoger dan toen. Het is goed mogelijk dat Amerikaanse importeurs tarieven daardoor makkelijker kunnen doorberekenen aan de consument. Het kan bovendien zijn dat invoerheffingen dit keer een meer permanent karakter krijgen, wat volgens de studies ook uitloopt op meer inflatie.

Maar het kan ook zijn dat Trump de invoerheffingen alleen maar gebruikt als wapen om andere dingen gedaan te krijgen. In dat geval kan het effect op inflatie weer meevallen.

Conclusie

Er zijn dus nog veel open vragen. Alles bij elkaar genomen, houdt Metcalfe het erop dat het meest waarschijnlijke gevolg van importtarieven is dat het een negatief effect heeft op de economische groei en een minimaal effect op inflatie. Veel hangt af van de hoogte van de Trump-tarieven en hoe lang ze blijven bestaan.