Real assets gaan beter renderen dan aandelen

De Amerikaanse vermogensbeheerder Cohen & Steers verwacht de komende 10 jaar stevige rendmenten voor real assets, zoals vastgoed, infrastructuur en grondstoffen. Inkomsten 8% of meer per jaar zijn mogelijk, zegt Jeffrey Palma, hoofd multi-asset solutions.

Factoren die in het voordeel spreken van real assets zijn onder meer een hogere inflatie dan de voorbije jaren, jarenlange onderinvesteringen in de mijnbouwsector, een krappe arbeidsmarkt en de wereldwijde deglobalisering als gevolg van geopolitieke conflicten.

Voor aandelen verwacht Palma meer volatiliteit en minder rendement dan de laatste jaren. Hij denkt dat diversificatie daarom steeds belangrijker wordt.

Obligaties

Een centraal element in de beleggingsanalyse van Cohen & Steers is dat de lage rente niet meer terugkomt en de inflatie hoger en volatieler is. Dat biedt ook kansen voor vastrentende waarden.

Het goede nieuws van de rentestijging in 2022 en 2023 is dat de koersverliezen waarschijnlijk achter de rug zijn en dat de nominale rente maatgevend is voor het totale rendement. Palma gaat uit van een rendement van gemiddeld 3,9% de komende tien jaar. 

Dat is een groot verschil met de periode 2012-2021, toen er slechts drie maanden waren waarin 10-jaars Amerikaanse Treasuries een rendement opleverden van meer dan 3%.

Fed-rente

Palma denkt dat de Fed-rente nu boven zijn neutrale niveau ligt. Dat betekent dat versoepeling door de Fed waarschijnlijk is de komende jaren. Het basisscenario van Cohen & Steers is een Fed-rente van ongeveer 3% voor de komende 10 jaar.

Dit alles is ook goed voor bedrijfsobligaties. Palma's prognose voor investment grade en high yield zijn ongeveer gelijk aan die van 2023. Maar er zijn wel een paar kortetermijnrisico's verbonden aan het scenario van tragere groei in de VS, wat kan leiden tot oplopende spreads en meer wanbetalingen.

Aandelen

Voor aandelen ziet de toekomst er niet slecht uit, gezien de relatief hoge verwachte reële economische groei. Palma maakt zich echter zorgen over de waarderingen in de VS. Bij een hogere rente kan dat als rem functioneren. 

Alles bij elkaar gaat hij uit van een Amerikaans aandelenrendement van ongeveer 7% het komend decennium, wat veel minder is dan de 12% op jaarbasis de afgelopen 10 jaar. 

Bij aandelen uit ontwikkelde landen van buiten de VS spelen de waarderingen minder een rol. Daar is het echter de lagere winstgroei in vergelijk met de VS die het rendement drukt. Per saldo verwacht Palma dat het rendement vrijwel gelijk is aan de VS. 

Voor de opkomende markten verwacht hij een aanhoudende underperformance, vanwege de potentiële tegenwind in China.

Real assets

Vastgoed is vanwege de lage waarderingen een favoriet van Palma. Maar ook macro-economische factoren zijn van belang.

"De wereld komt uit een tijdperk van overvloed, relatief lage lonen, overinvestering in grondstoffen, lage inflatie en geopolitieke stabiliteit, en hij gaat naar een periode met schaarste, hogere inflatie, meer druk op de lonen en geopolitieke onzekerheid. Dat is een achtergrond die hogere prijzen voor vastgoedactiva zal ondersteunen."

Voor Amerikaanse beursgenoteerde REIT's verwacht hij de komende 10 jaar een rendement van rond de 8% op jaarbasis. Wereldwijde beursgenoteerde REIT's zullen naar verwachting vrijwel hetzelfde opleveren (8,1%).

De rendementen van beursgenoteerd en (core) privaat vastgoed zijn normaalgesproken vergelijkbaar op de lange termijn. De aanzienlijke daling van de beursgenoteerde markten in 2022 stond echter in schril contrast met de particuliere markten, die zelfs positieve rendementen lieten zien. Vandaar dat beursgenoteerd een streepje voor heeft.

Het verwachte rendement voor wereldwijde beursgenoteerde infrastructuur is 7,8% en aandelen in grondstoffenbedrijven 8,8%.