De risico's die duurzame beleggers nemen

Groene energie wordt vaak gezien als één beleggingscategorie, maar in werkelijkheid zijn er grote onderlinge verschillen, schrijft vermogensbeheerder Schroders in het rapport What risks are you taking in renewable energy? 

Schroders onderscheidt twee soorten van beleggingen met een compleet ander risicoprofiel die ook om een ander soort belegger vraagt.

Aan de ene kant zijn er de beleggingen die kunnen rekenen op een redelijk stabiele inkomstenstroom uit bijvoorbeeld bestaande wind- en zonneparken. Aan de andere kant zijn er de ontwikkelingsprojecten die het moeten hebben van de winst bij verkoop als het project klaar is om in gebruik te nemen.

De twee strategieën staan uiteraard niet los van elkaar. Als niemand interesse heeft in de cashflow uit een windpark, dan valt de prijs voor dat windpark lager uit. Maar de twee hebben wel een volledig ander risicoprofiel. Het eerste type belegging past meer bij een “buy-and-hold” strategie. Het tweede bij een “build-and-sell” aanpak. 

De rente

Het verschil in risico tussen deze twee strategieën is de afgelopen jaren steeds duidelijker geworden. Op zich hebben ze beide te maken met dezelfde risicofactoren zoals inflatie, rente en schaarste aan grondstoffen, maar bij de investeringsprojecten hakken ze er veel harder in als ze veranderen.

De afgelopen jaren gold dat met name voor de risicofactor rente. In de periode vóór corona, toen de rente extreem laag was, ging het de build-and-sell beleggers voor de wind. De rente-, ontwikkelings- en bouwkosten waren laag en de verkoopopbrengsten hoog, want alle buy-and-hold beleggers waren op zoek naar een beetje extra rendement bovenop de obligatierente.

In 2022 sloeg dat met de gestegen rente, maar ook andere kosten zoals staal en andere componenten, compleet om. Sindsdien zijn de buy-and-hold beleggers in het voordeel en kunnen vanwege de hoge rente betere prijzen bedingen met een hoger rendement.

De vraag is met welke (rente)kosten en verkoopprijzen zowel de buy-and-hold als build-and-sell beleggers in de toekomst rekening moeten houden. 

Buy-and-hold

Bij buy-and-hold zijn de inkomsten zoals gezegd redelijk voorspelbaar. Er zijn weliswaar schommelingen in de elektriciteitsprijzen, maar zeker als er vaste langetermijncontracten worden afgesloten met afnemers is dat te overzien. De bedrijfskosten zijn over het algemeen niet zo hoog. Het heeft vooral met onderhoudskosten te maken.

Wat per saldo resteert, is de netto-cashflow die verdisconteerd moet worden om de juiste prijs bij aankoop vast te stellen. Bij buy-and-hold is daarbij vooral de rentevoet bij aankoop van bijvoorbeeld een windpark van belang. 

Build-and-sell

Bij build-and-sell wordt er van de andere kant gerekend. Eerst worden er heel veel kosten gemaakt. De opbrengst komt pas op het einde. Het verschil is de ontwikkelingspremie.

De risico’s zijn groter dan bij buy-and-hold, omdat je te maken hebt met zowel veranderende kosten gedurende een project als het gevaar dat de verkoopprijs lager uitvalt.

Gezien de tijd die er zit tussen de start van een project en verkoop kan dat flink in de papieren lopen. Zo zijn er voor een offshore-windpark al snel 7 jaar voorbereiding en 2 jaar bouw nodig. Dat vereist een hoge ontwikkelingspremie. Bij zonneparken is dat over het algemeen korter en zal de ontwikkelingspremie lager uitvallen.

Rentegevoeliger

Het is ook duidelijk dat de build-and-sell strategie veel gevoeliger is voor veranderingen in de rente. De kosten worden immers niet allemaal aan het begin van een project gemaakt. Sterker de grootste kosten komen vaak pas aan het einde bij de bouw, en zijn daardoor onvoorspelbaar bij aanvang. De gestegen rente heeft de laatste paar jaar daardoor meerdere ontwikkelingsprojecten in de problemen gebracht.

Dat wil volgens Schroders overigens niet zeggen dat er in de toekomst minder belangstelling zal zijn voor build-and-sell beleggingen. Ontwikkelaars en beleidsmakers zullen zich wel moeten aanpassen aan de nieuwe omstandigheden. Toekomstige projecten zullen vrijwel zeker hogere verkoopprijzen moeten opleveren voor beleggers.