Klik & Klaar op olie-index De Klik & Klaar op de GSCI olie-index is een goede manier om te profiteren van een stijging van de olieprijs. 29 april 2015 11:00 • Door Marcel Tak Terwijl de aandelen- en obligatiemarkten maar één richting lijken te kennen, omhoog, vertoont de grondstoffenmarkt een grillig en per saldo neerwaarts verloop. De exponent van deze ontwikkeling is de olieprijs. Vorige jaar lag de spotprijs van WTI Crude Oil rond de 100 dollar. Deze week noteert de olieprijs op 56 dollar. Dat is een verlies van 44%. Maar alles is relatief. Ruim een maand geleden, halverwege maart, werd voor een vat olie nog een prijs van 43 dollar betaald. Het zwarte goud werd in deze korte periode dus al weer 30% meer waard. Aan de andere kant, in 2008 lag de olieprijs op net iets onder de 150 dollar. Om de grilligheid van de olieprijs verder te adstrueren: precies tien jaar geleden gold voor WTI een prijs van ... 56 dollar. Hoe grillig ook, eigenlijk is er in tien jaar tijd niets veranderd aan de olieprijs. Probeer daar als belegger maar iets moois van te maken. Dat zal niet lukken, al is het alleen maar om het feit dat een directe positie in olie niet mogelijk is. Beleggers zullen dat altijd via een positie in futures moeten doen. Dat kan flinke consequenties hebben voor het uiteindelijke resultaat. Doorrolrisico Dat komt sterk naar voren als ik de S&P GSCI Crude Oil-index excess return index vergelijk met de spotprijs van WTI-olie. Zoals aangegeven is de spotprijs van olie de afgelopen tien jaar nauwelijks veranderd. De genoemde GSCI-index, die doorrollend steeds het dichtstbijzijnde futurecontract op WTI volgt, is over dezelfde periode met 75% gedaald! Er lijkt nauwelijks een correlatie tussen beide en dat is op de lange termijn ook zo. De oorzaak ligt in de prijsstructuur van grondstoffen, olie in dit geval, die zowel in contango als backwardation kan zijn. In backwardation ligt de futureprijs van olie lager dan de spotprijs. In een contangosituatie is het net omgekeerd, de futureprijs ligt boven de spotprijs. In die situatie kan er heel veel rendement verloren gaan als gevolg van het doorrollen van contracten. Dat was de afgelopen jaren, en nu nog altijd, het geval. Ik geef een voorbeeld. De juni futureprijs op WTI noteert 57,42 dollar. Dat is 2,3% boven de spotprijs. Als de olieprijs niet is veranderd op de afloopdatum van het contract (over een maand), dan zal de afwikkeling van het contract op (ongeveer) 56 dollar zijn en is het rendement negatief (-2,3%). Als verscheidene keren in een jaar zou gebeuren, laat het zich raden wat dat met het resultaat van de future-index doet. Lage rente: weinig verschil Het (verloren) rendement via een futurebelegging in geval van contango kan nog enigszins gecompenseerd worden door de risicovrije rente die de futurebelegger ontvangt. Immers, omdat niet fysiek wordt belegd, kunnen liquiditeiten worden aangehouden waarover rente wordt vergoed. Het rendement op de index plus de risicovrije rente geeft tezamen de total return-index. In de excess return-index wordt de risicovrije rente niet meegenomen. Bij lage rentestanden zijn de verschillen niet zo groot. In 2014 daalde de GSCI Crude Oil total return-index met 42,56%, terwijl de excess return-index met 42,58% daalde, een verschil van slechts 0,02%. Maar in 2007 bijvoorbeeld, steeg de total index met +47,45%, terwijl de excess return achterbleef met 6,52% op +40,93%. Maar momenteel is de rente laag dus is er weinig verschil tussen excess return en totale return. Waarom ga ik zo uitgebreid in op het verschil tussen futures, spotprijzen, excess en total return? Dat komt omdat BNP Paribas onlangs de 9% Crude Oil Excess Return Index Klik & Klaar Note 2015-2019 heeft uitgegeven op de besproken S&P GSCI excess-index. Klik-en-klaar Wat biedt deze note voor de belegger? De maximale looptijd van de note is vier jaar. Jaarlijks wordt bepaald of de note vervroegd wordt afgelost met een premie van 9% voor elk jaar dat de note heeft uitgestaan. Die vervroegde aflossing vindt plaats als de index op de peildatum op of boven de startwaarde staat. De startwaarde van de index is vastgesteld op 14 april 2015 en is gelijk aan 273,6065. Als de index op de tweede peildatum gelijk of hoger dan deze startwaarde is, dan is de aflossing op 118%. Als op de laatste peildatum de index nog steeds niet boven de startwaarde staat, is de aflossing afhankelijk van de stand van de index: Staat de index boven de 218,8852 (beschermingsniveau), dat is precies 20% onder de startwaarde? Dan is de aflossing gelijk aan 100%. Noteert de index onder het beschermingsniveau? Dan wordt het verlies van de index doorberekend in het aflosbedrag. Een indexstand in april 2019 van bijvoorbeeld 190, een verlies van 30,6% ten opzichte van de startwaarde, betekent een aflossing van de note op 69,4%. Toch niet onaantrekkelijk Is deze note aantrekkelijk? De uitkering van 9% komt alleen tot stand indien de index boven de startwaarde staat. Zoals u zag is het niet vanzelfsprekend dat als de olieprijs gelijk blijft of licht stijgt, de index dat ook doet. Momenteel ligt de futureprijs van olie 10% boven de spotprijs. Als de olieprijs niet verder zou stijgen, is de kans groot dat de GSCI-index daalt, en er derhalve geen aflossing op 109% plaatsvindt. U moet goed rekening met dit effect houden. Dat betekent niet dat de note onaantrekkelijk zou zijn, want een directe investering in een eenjarige oliefuture zou 10% verlies betekenen bij een onveranderde olieprijs. Of anders gezegd, de olieprijs moet met 19% stijgen, vanaf de huidige spotprijs, om met een eenjarige future op olie een winst van 9% te behalen. Daarbij zie ik nog af van de noodzaak de dollar af te dekken om het valutarisico uit te schakelen. Dit allemaal in aanmerking genomen vind ik deze Klik & Klaar Note op de GSCI olie-index zeker interessant en eigenlijk een betere manier om te proberen van een (lichte) stijging van de olieprijs te profiteren dan via een directe futurepositie. Specifieke voorwaarden Tot slot vind ik dat de informatie van BNP Paribas over dit product wat toegankelijker kan. Er wordt weliswaar in een aparte brochure uitleg gegeven over de GSCI-index, een duidelijke koppeling naar de voorwaarden en de consequenties van de note is er niet. Alleen in de algemene brochure staat de werking van Klik & Klaar notes uitgelegd zonder op de specifieke voorwaarden van deze note in te gaan. Er is wel enige aanvullende feitelijke informatie over deze specifieke note op de website. Ook zou de Franse bank informatie over de actuele stand van de GSCI-index kunnen geven. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.
Impactbeleggen 24 jul “Impactbeleggen is pionieren” Als hoofd Private Markets & LDI leidt Rik Klerkx de inspanningen van Cardano om voor z’n klanten, veelal middelgrote pensioenfondsen, een positieve impact en een gezond rendement te boeken. “Hun duidelijke wens is om meer te doen met impactbeleggingen. Wij komen hen tegemoet met maatoplossingen.”
Impactbeleggen 28 jun PE en impactbeleggen vormen een goede combi Private equity heeft volgens Achmea IM veel te bieden aan beleggers die naast een mooi rendement een positieve bijdrage willen leveren aan een betere wereld.
Impactbeleggen 26 jun ”De financiële sector heeft een rol te spelen” Hadewych Kuiper van Triodos Investment Management over de betekenis en het belang van impactbeleggen. “Het is een hardnekkige mythe dat impactbeleggen ten koste zou gaan van rendement.” Dit is de eerste aflevering van een serie interviews over de zin van impactbeleggen.