Smart beta werkt. Stupid beta ook. Inmiddels zijn er 240 smart beta-factoren bekend. Leuk, maar welke werken er nu echt, vraagt Jason Hsu zich af. 17 maart 2015 15:45 • Door Pieter Kort Smart beta verenigt de beste eigenschappen van passief en actief beleggen, zo lijkt het althans. Door niet zomaar een index te volgen, maar een slímme index te volgen, gebouwd rond factoren die op de lange duur aantoonbaar voor outperformance zorgen, zijn op termijn betere resultaten te verwachten. Smart beta is dan ook niet voor niets een hot topic in de beleggingswereld. Jaarlijks worden er in academische studies 50 nieuwe rendementsverhogende factoren geïdentificeerd. In totaal staat de teller inmiddels op 240 factoren die volgens de literatuur geschikt zouden zijn om passieve portefeuilles aan een hoger rendement te helpen. “We mogen dan in een periode van lage inflatie leven, in factorland is er wel degelijk sprake van inflatie,” zegt smart beta-autoriteit Jason Hsu, mede-oprichter van Research Affiliates, tijdens een bezoek aan Amsterdam op uitnodiging van de Nederlandse CFA Society. Sterker, zegt hij, het feit dat smart beta-strategieën het beter doen dan marktgewogen indices heeft vaak minder met die factoren te maken dan de bedenkers zouden wensen. Exact ongekeerd Hsu illustreert dat met een opzienbarend onderzoek, waarin hij eerst de resultaten presenteert van smart beta-portefeuilles op basis van factoren - die de te verwachten outperformance laten zien - maar vervolgens portefeuilles presenteert die zijn gebaseerd op de exact omgekeerde criteria. Ook die “stupid beta”-indices doen het verrassenderwijs beter dan de marktgewogen index. Hsu levert er meteen een verklaring bij. “Ook zo’n contraire index is niet marktgewogen, net als de smart beta-index, en heeft dus per definitie een groter aandeel value- en smallcap-aandelen.” Volgens Hsu mag de wetenschap achter smart beta dan ook niet altijd die naam hebben. “Iedereen die zich er nu mee bezig houdt voelt zich gedwongen om iets nieuws te willen aantonen. Maar het is en blijft een poging om wat een bron van alpha zou kunnen zijn in het jasje van een indexbelegging te steken.” “Welke factoren werken er nu echt?” vraagt Hsu zich af. “Van smallcap is al aangetoond dat het eigenlijk op een rekenfout is gebaseerd.” Hij neemt de overige factoren systematisch door. “Quality is een moeilijke factor, want wat is de definitie van kwaliteit? Er zijn veel varianten van deze factor in omloop. En van alle papers die erover zijn geschreven is er eigenlijk maar één die enigszins significante resultaten geeft.” Market makers & prop desks Een ander populaire variant is de selectie van minder liquide aandelen, waarvoor een hogere risicopremie wordt betaald. “De resultaten van die factor zijn significant. Maar de spreads zijn bij die aandelen ook navenant hoog,” zegt Hsu. “Vooral market makers verdienen hieraan.” Zelfs de veel bespeelde momentum-factor ontkomt niet aan een kanttekening van Hsu. Momentumaandelen presteren inderdaad significant beter dan aandelen met laag momentum, “maar er is wel een probleem: je hebt altijd een bigger fool nodig om de koersen verder op te drijven. En als je dit in het groot doet krijg je te maken met rendementlekkage door marktpartijen die weten wanneer je gaat herwegen. Dan kun je beter de prop desk zijn die anticipeert op die trades dan een belegger in het momentumfonds zelf.” Value en Low Beta/Low Volatility zijn volgens Hsu de sterkst presterende factoren, op basis van (Amerikaanse) gegevens over de laatste 45 jaar. Het zijn, samen met momentum, bovendien factoren die aantoonbaar niet alleen in Amerika werken over lange periodes, maar ook in Europa en Japan voor outperformance zorgen. (Met uitzondering van momentum in Japan, dat qua resultaten onder de significatie-drempel blijft steken). Verwacht geen wonderen van factoren, zegt Hsu, maar gebruik ze waar ze voor bedoeld zijn. "Het zijn de voedingsstoffen in een portefeuille, die er op termijn voor zorgen dat je vermogen goed groeit." Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.