Bank loans interessant alternatief Zijn bank loans interessant als belegging? Het rendement is hoger dan op high yield en het zijn prima diversificatie-instrumenten. 6 mei 2016 12:40 • Door Eelco Ubbels Bij de search for yield kijken beleggers naar alternatieve beleggingscategorieën, zoals private equity of direct lending. Een categorie die ook in het vizier kan komen zijn Senior Secured Loans (SSL's), ook bekend als bank loans. Een SSL is een lening van een groep crediteuren aan een onderneming, die door een bank (de lead manager) wordt uitgegeven. Als onderpand dient het vermogen van de onderneming. Naast dit onderpand (secured) is er een ander belangrijk voordeel: de lening is preferent (senior) ten opzichte van de overige vorderingen op de kredietnemer. Bij een faillissement staat de bank dus vooraan in de rij van schuldeisers. Ook bezitters van high yield bonds moeten achter aansluiten. Hiermee zijn SSL’s qua risico een interessante belegging, ondanks het feit dat de rating doorgaans lager dan investment grade is. Buffett doet het ook Als aparte assetclass zijn SSL’s al langer succesvol in Amerika. Hoe zit het precies met dit risico en welk rendement bieden SSL’s? Kevin Petrovcik (foto), senior portfolio manager bij Invesco, legt dat uit. Petrovcik is verantwoordelijk voor kredietonderzoek en portfoliomanagement van SSL’s. Als voorbeeld van welke voordelen er voor beleggers zouden kunnen zitten aan beleggen in een SSL, geeft Petrovcik een voorbeeld uit 2013 toen Warren Buffett de ketchupfabrikant Heinz overnam voor 30 miljard dollar. Hiervan was tien miljard gefinancierd via SSL’s. Twee jaar later nam Heinz een meerderheidsaandeel in Kraft. Voor Heinz was dat een goed moment om de SSL’s af te lossen. "Bij een high yield-obligatie was die flexibiliteit er niet geweest," aldus Petrovcik. Met een vaste spread “En voor de kredietgever is er, naast het feit dat ze preferent zijn, ook het voordeel dat het bedrijfsvermogen als onderpand dient. Over een periode van meer dan 20 jaar kan worden aangetoond dat bij defaults de recovery rates beduidend beter zijn dan bij unsecured bonds," aldus Petrovcik. "In de VS is dit percentage voor SSL’s gemiddeld 80%, tegen 49% voor high yield bonds.” Petrovcik noemt nog andere verschillen met high yield. “SSL’s zijn floating rate-instrumenten. Er is een vaste spread boven LIBOR of EURIBOR." "Deze vaste spread is gebaseerd op de credit risk van de onderneming en een premie voor de lagere liquiditeit. Ook zijn door de flexibiliteit in de praktijk de looptijden korter, gemiddeld 3,5 jaar. Al met al is er nauwelijks duration risk.” Prima rendement Dan is er nog het effect van spreiding. Petrovcik geeft aan dat er weinig correlatie is met andere assetclasses wat de diversificatie in een portefeuille ten goede komt. “Er is zelfs bijna geen correlatie met treasuries. Als rentes stijgen dalen treasuries en stijgen leningen. Wel is er enige correlatie met high yield in een situatie van meer dan gemiddeld aantal faillissementen." Maar hoe groot is de gemiddelde bank loan? "Het gaat om grote, vaak internationale ondernemingen. Het is niet te vergelijken met een concept als direct lending. De uitgiften zijn vrij groot, tussen de 200 miljoen dollar en meerdere miljarden. En gezien de wederzijdse voordelen is dat niet verwonderlijk." "Zeker bij de huidige lage rente is het rendement prima te noemen. De high yield-index rendeert 8,39%, maar haal je daar de energiesector uit dan kom je op 7,7%. Het rendement van 7,14% van SSL’s valt af te lezen via de S&P/LSTA leveraged loan index. Dan zie je dat je voor 100 basispunten geen duration risk meer hebt." Diversificatie-instrumenten "In de VS is de markt 921 miljard dollar groot, in Europa zo'n 163 miljard euro. In Europa domineren banken de leningenmarkt en werken toezichteisen niet mee, vooral vanwege het karakter van non-investment grade van SSL’s . De markt is de laatste tien jaar wel veranderd. In de tijd van de kredietcrisis zag je een forse daling doordat er veel partijen participeerden met hefboomfinancieringen, zoals private equity funds." "Die moesten toen versneld van hun SSL’s af. Maar vanaf 2009 zag je al weer een snel herstel. Deelnemers in de primaire markt zijn banken, verzekeringsmaatschappijen, maar ook leningen- en high yield-fondsen.” Diversificatie is belangrijk in een beleggingsportefeuille, zeker als een rentestijging in de lucht hangt. Met de lage correlatie van SSL’s met de andere obligatiecategorieën is het een interessante optie, zeker in combinatie met de lage duration risk. Hoewel het een specifieke tak van sport lijkt te zijn, zou het prima in de obligatieportefeuille passen. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.