Vijf tips om beter te analyseren Waar gaat het bij analisten vaak mis? Bij de basis: het interpreteren van een financieel verslag. Oftewel simpel boekhouden. 12 juni 2015 15:30 • Door Hilko de Brouwer Recentelijk werd ik gewezen op een artikel van het CFA Institute waarin de vraag gesteld werd welke cruciale vaardigheid de meeste analisten missen. Tot mijn verbazing was het antwoord: boekhouden. Nu was ik zelf ooit een hopeloos geval omdat ik Economie II (zoals boekhouden heette) als extra vak wilde opnemen en de toelatingstoets afsloot met een, jawel, 1: een absoluut dieptepunt. Het staat me nog bij dat de vakdocent me bij zich riep met een opmerkelijke boodschap: ik was van harte welkom! Zijn verklaring was eenvoudig: als je eenmaal de verbanden ziet, is het simpel… Ik ben uiteindelijk met vlag en wimpel geslaagd. Maar de strekking van dit verhaal is waarom boekhouden een valkuil is, zelfs voor professionele analisten. De volgende top 5 geeft de beste samenvatting van de onderliggende uitdaging die ik tot nu toe heb gezien. 1. Gebruik van uniforme financiële cijferopstellingen Wanneer analisten financiële verslagen lezen - en ik vraag me serieus af of ze dat allemaal doen - is het zeer waarschijnlijk dat dit gebeurd via databases van derden, zoals Bloomberg, FactSet, S&P Capital IQ, etc. Het probleem van deze aanpak is dat elk van deze databases voor ieder bedrijf veelal de unieke verslagen overbrengt in een uniforme standaard om ze vergelijkbaar te maken. Echter, het generaliseren van informatie drukt net zoveel informatie weg als het naar voren brengt. Voorbeelden zijn het samenvoegen van eenmalige posten in een enkele post, wat de transparantie belemmert en het wegnemen van eigen balansnamen en categorieën die als geheel iets zeggen over het denken en de cultuur binnen een onderneming. Idealiter worden onaangepaste financiële verslagen geanalyseerd en geplaatst in het specifieke kader van de onderliggende business en discussies met het management. Zijn de kwantitatieve en kwalitatieve analyses wel consistent? 2. Geen begrip van verbanden tussen de drie voornaamste financiële verslagen De meeste analisten beoordelen de winst- en verliesrekening (WVR), de balans en het cash flow statement los van elkaar. Maar enkele analisten nemen de tijd om het verloop van een euro kapitaal die is aangetrokken nauwgezet te volgen of om veranderingen in de balans te koppelen aan de cash flow statement en zo inconsistenties te ontdekken. Een voorbeeld: velen begrijpen niet hoe veranderingen in accrued liabilities een impact hebben op de operationele kosten in de winst- en verliesrekening (WVR), en vervolgens op cash flows from operations. Dit geldt ook voor een post als income taxes payable, short-term notes payable, long-term notes payable, etc. Gegeven het internationale karakter van aandeelhouders is aan de Engelse terminologie uiteraard niet te ontkomen! 3. Geen appels-met-appels vergelijkingen door de tijd Het is cruciaal dat analisten zich een basisregel realiseren: de drie voornaamste financiële verslagen hebben vaak betrekking op een andere tijdsperiode. De WVR wordt voor het 1e kwartaal gerapporteerd en vervolgens voor het lopende jaar, terwijl de balans per kwartaal wordt gerapporteerd, en de cash-flow statement is een opeenstapeling van alle cumulatieve cash door de tijd heen. De drie verslagen zijn gedurende het jaar enkel na het 1e kwartaal in lijn met elkaar. Bedrijven kunnen flexibel omgaan met deze mismatches, met als gevolg dat een externe analist altijd scherp moet blijven. 4. Geen aanpassingen voor afwijkingen of misrepresentaties Een klassiek probleem is dat financiële verslagen veelal niet worden aangepast voor eenmalige posten, inclusief afschrijvingen, verkoop van divisies, accounting revisies, etc. Het maken van deze aanpassingen kost doorgaans uitermate veel tijd. Een vuistregel is dat wanneer afschrijvingscijfers te mooi rond zijn (450 miljoen yen of 50 miljoen euro), het met grote waarschijnlijkheid een grove schatting is van het management waarop nog aanpassingen zullen volgen. 5. Niet lezen van voetnoten Tenslotte worden, tegen alle waarschuwingen in, voetnoten zeer snel over het hoofd gezien. Laat staan dat met behulp van deze voetnoten aanpassingen in de financiële cijferopstelling worden aangebracht. Een voorbeeld is het opnemen van meer gedetailleerde cijfers over onroerend goed, gebouwen en machines in de analyse zoals aannames over de resterende levensduur. De kernboodschap is dat er vele fouten en miscalculaties te maken zijn, dus de analyse van boekhouddetails is zeker geen eenvoudige opgave. Tegelijkertijd is het goed om te beseffen dat het wel degelijk mogelijk is om slimmer te zijn dan alle concurrenten en op betere beslissingen uit te komen! Laat deze top 5 een goede aanzet zijn. Hilko de Brouwer is voorzitter van CFA Society Nederland. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.