CoCo's verergeren een bankencrisis Coco’s helpen alleen het bankensysteem te stabiliseren, als zij op de juiste manier geconstrueerd zijn. 21 november 2014 10:00 • Door IEXProfs Redactie Een Contingent Convertible Bond, beter bekend als CoCo, is een converteerbare obligatie die onder vooraf bepaalde voorwaarden kan worden omgezet in aandelen. Het is een populair beleggingsproduct en banken geven ze graag uit, omdat het een relatief goedkope manier om kapitaal op te halen. Het voordeel is, dat het kapitaal onder de nieuwe eisen van Basel III ook nog meetelt als buffer. In crisistijden worden de houders van deze CoCo’s gedwongen om de obligaties in te wisselen voor gewone aandelen. Ze zijn bedoeld om een crisis te bezweren, maar onderzoek van Duitse universiteiten wijst uit dat als deze converteerbare obligaties slecht ontworpen zijn, zij een crisis versterken in plaats van stabiliserend werken. Coco’s helpen alleen het bankensysteem te stabiliseren, als zij op de juiste manier geconstrueerd zijn. Een les die geleerd is in de financiële crisis, is dat banken meer gedekt moeten worden door (aandelen)kapitaal. Maar het valt niet mee om het kernkapitaal op te krikken. CoCo’s helpen hierbij. Banken geven die converteerbare obligaties uit tegen een vaste rentecoupon, net als bij gewone obligaties. Het kenmerkende van deze CoCo’s is echter, dat banken in tijden van kapitaalschaarste - als de kernkapitaalratio onder een vastgesteld niveau zakt - deze obligaties omgezet worden in aandelen. Het is voor banken eenvoudiger om deze CoCo’s in de markt te zetten, dan een gewone aandelenemissie te doen en zij bieden ook belastingvoordelen. Beleggers willen deze CoCo’s omdat zij een hoger rendement leveren dan gewone obligaties. Beleidsmakers en toezichthouders staan er ook positief tegenover, omdat eerst deze obligatiehouders aangesproken worden in tijden van nood en niet de belastingbetaler. ’convert-to-steal’Twee hoogleraren uit Duitsland hebben een model gebouwd om de effecten van deze CoCo’s te analyseren. In de voorwaarden van de helft van dit schuldpapier staat een clausule dat als een kritische kernkapitaalratio niet gehaald wordt, de obligatiehouders hun volledige claim verliezen. In de meeste gevallen wordt er omgewisseld tegen een ongunstige wisselkoers en moeten zij als eersten bloeden. Deze constructie gaat gepaard met risico’s voor beleggers, maar kan in bepaalde gevallen de crisis versterken. Als een bank in moeilijkheden komt, kan het in de verleiding komen om de crisis te laten escaleren, zodat het een deel van de schuld vanzelf wordt opgelost door CoCo’s in aandelen om te zetten. Als aandeelhouders weten dat verliezen afgewenteld kunnen worden op de CoCo-houders, dan weerspiegelt dit zich ook in de prijs van dit schuldpapier. De onderzoekers noemen dit ’convert-to-steal’. ’convert-to-surrender’Een ander effect vindt plaats als de conversie geschiedt naar marktwaarde. De obligatiehouders worden dan ineens een nieuwe, maar aanzienlijke groep aandeelhouders. Dit kan de zittende aandeelhouders ertoe brengen om alles in het werk te stellen om dat te voorkomen, dat het kernkapitaal dus niet door de bodem zakt. Dan is er sprake van een stabiliserend effect. De onderzoekers noemen dit ’convert-to-surrender’. De onderzoekers pleiten ervoor dat toezichthouders de uitkomsten meenemen in hun beoordeling van nieuwe CoCo-emissies. Banken zouden dit schuldpapier alleen als eigen vermogen mee mogen tellen, als het mechanisme van ’convert-to-steal’ wordt uitgesloten. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.