Advanced bèta is beter Zijn advanced bèta-strategieën actief of passief? En wat is de toegevoegde waarde van deze strategieën? 20 oktober 2014 12:30 • Door Fleur van Dalsem “Advanced bèta-strategieën maken gebruik van factoren die in het verleden aantoonbaar betere, voor risico gecorrigeerde rendementen op lange termijn hebben opgeleverd dan het marktgemiddelde, volgens de naar marktkapitalisatie gewogen standaardindex.” Aan het woord zijn Helene Veltman en Ana Harris (foto) van State Street Global Investors, specialisten op het gebied van slimme index- strategieën. “Met lange termijn bedoelen we de periode van een volledige conjunctuurcyclus. Het is dan ook heel goed mogelijk dat deze factoren binnen een conjunctuurcyclus onderpresteren. Over een volledige cyclus hebben deze factoren – denk aan volatiliteit, momentum, grootte, waarde en kwaliteit – echter historisch gezien outperformed. De factoren worden opgenomen in strategieën op basis van regels, waarin de weging van de onderliggende aandelen periodiek wordt aangepast.” Geen actieve beslissingen Wat maakt advanced bèta-strategieën nog meer anders? Ze omvatten in ieder geval altijd een handelscomponent, dit in tegenstelling tot de naar marktkapitalisatie gewogen index die een strategie van buy-and-hold aanhoudt. Tot de marktkapitalisatie index wordt herwogen natuurlijk. Daardoor worden advanced bèta-strategieën door sommige beleggers gezien als actieve strategieën. “Er worden echter geen actieve beslissingen genomen, er wordt niet gegokt, want de koop- en verkoopbesluiten zijn gebaseerd op regels en de fondsbeheerder heeft nauwelijks impact op de strategie,” aldus beide dames. Vanuit dit perspectief kunnen advanced bèta- strategieën misschien beter worden getypeerd als passief. Samengevat liggen advanced bèta-strategieën ergens tussen zuiver actieve en zuiver passieve strategieën in. Meer controle Maar wat maakt deze manier van beleggen nu interessant voor grote, langetermijnbeleggers? Veltman en Harris vertellen: “De advanced bèta-indices kunnen worden berekend door een onafhankelijke aanbieder van indices. Dit vergroot de controle van het pensioenfondsbestuur, omdat de prestaties van het fonds onafhankelijk en objectief kunnen worden vergeleken met die index. Transactiekosten kunnen worden beheerst door vooraf gedefinieerde turnoverlimieten in de methodiek van de index op te nemen. De actieve beheersbeslissingen zijn aan het bestuur van het pensioenfonds, dat de meest geschikte advanced bèta-strategie moet kiezen die overeenstemt met de beleggingsdoelstellingen van het fonds.” Een strategie die heel aantrekkelijk kan zijn voor Nederlandse pensioenfondsen, is low volatility. Wetenschappelijk en praktijkonderzoek toont aan dat strategieën op basis van lagere volatiliteit op langere termijn betere resultaten kunnen opleveren dan hun tegenhangers met hogere volatiliteit en de naar marktkapitalisatie gewogen standaardindices. Beleggers kunnen kiezen uit een ruim aanbod van low vol advanced bèta-strategieën, gaan Harris en Veltman verder. Ter illustratie een vergelijking van twee bekende strategieën op basis van volatiliteit: Minimum volatility optimization: er wordt een risicomodel gehanteerd voor de samenstelling van een portefeuille met de laagst voorspelde totale volatiliteit, bijvoorbeeld MSCI Minimum Volatility. Risk-weighting: de aandelen worden gerangschikt en gewogen op risico of volatiliteit, bijvoorbeeld MSCI Risk Weighted. Strategieën vergeleken Welke van deze twee strategieën past het beste bij een pensioenfonds? “De eerste strategie vereist input van volatiliteit en correlaties, terwijl de tweede alleen volatiliteit vereist. De tracking error ten opzichte van de naar marktkapitalisatie gewogen index kan groot zijn. De turnover binnen de index kan afhankelijk van de strategie sterk uiteenlopen. Meestal worden turnoverlimieten opgelegd om de transactiekosten binnen de perken te houden – met name bij geoptimaliseerde indices – maar deze kunnen indirect juist weer de beoogde strategie beïnvloeden.” Wetenschappelijk onderbouwd Wat valt op? De turnover is voor de naar marktkapitalisatie gewogen MSCI World- index zeer laag omdat deze index een buy-and-holdstrategie zeer dicht benadert. Voor een lange beleggingshorizon kan de risk weighted-strategie de meest aantrekkelijke zijn, omdat deze strategie een bescheiden tracking error en turnover heeft. Een nadeel is dat de backtested-resultaten weliswaar positief zijn, maar dat de meetperiode relatief kort is, zo merken Veltman en Harris terecht op. “Een advanced bèta-strategie, zoals low volatility, mikt op een lager risico dan de naar marktkapitalisatie gewogen standaardindex. Hoewel dergelijke strategieën betrekkelijk nieuw zijn, is de wetenschappelijke en theoretische onderbouwing al langer bekend en solide. Een pensioenfonds kan besluiten de advanced bèta-strategie op te nemen in zijn portefeuille. De strategie zal dan worden getoetst met de advanced bèta- index als benchmark, wat resulteert in een zeer kleine tracking error en op basis daarvan in een nulbijdrage aan de berekening van de vereiste buffer.” Voordelen advanced bèta-strategieën Een alternatief voor zowel geheel passieve strategieën op basis van marktkapitalisatie- indices als geheel actieve strategieën. Naast volatiliteit of risico zijn andere bekende advanced bèta-strategieën gebaseerd op de factoren waarde, grootte, kwaliteit en momentum. Deze factorindices kunnen worden gecombineerd tot multi-factorstrategieën. Het pensioenfonds houdt de controle omdat de keuze van de index de belangrijkste beslissing is die actief moet worden genomen. Er is totale transparantie wat betreft de kosten, die gewoonlijk lager zijn dan die van een actief fonds. Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.