Deutsche: het betere valuebeleggen Met de opkomst van indexproducten is de noodzaak van outperformance groot. Dat kan, met een unieke, afwijkende aanpak. 15 oktober 2014 13:30 • Door Peter van Kleef Met de opkomst van indexproducten is de noodzaak voor actief beheerde fondsen steeds groter om tot een outperformance van de index te komen. Dat kan alleen door een unieke, afwijkende aanpak. Er zijn vele wegen die naar Rome leiden, maar het oude, door actieve fondsbeheerders platgetreden karrespoor, daar smoren de dappere pogingen massaal in goede bedoelingen. En wie structureel achterblijft bij zijn benchmark, zal vroeg of laat beheerd vermogen zien verdwijnen. De fondsbeheerder die zijn bord niet leeggegeten wil zien worden door de concurrentie van ETF’s en indexfondsen, zal daarom iets extra’s moeten bieden. En zulke beheerders zijn er, gelukkig, nog genoeg. Met een eigen stijl, een unieke strategie en met lak aan de index. En – ook niet onbelangrijk – met een trackrecord dat er op wijst dat ze ook nog eens het nodige succes weten te boeken. deel 2: Deutsche's Croci-analyse Bij Deutsche AWM hebben ze een team in huis dat er zo zijn eigen stijl op na houdt, en ook hier met succes. Maar het is een grote stap van Schroders’ Cazenove naar Deutsche’s CROCI – dat staat voor cash return on capital invested. Hier gaat het sec om valuebeleggen, maar dan in een eigen huisstijl, waar zestig analisten achthonderd bedrijven wereldwijd op hun radar hebben en grondig analyseren. Kom bij teamleider Francesco Curto niet aan met een koers-winstcijfertje, want die waarderingsmaatstaf zegt niet veel. “Als belegger koop je een deel van een bedrijf. Dan wil je dat bedrijf willen begrijpen. En een koers-winstverhouding van 4 betekent niet dat het aandeel goedkoop is. Sommige aandelen hebben een reden om goedkoop te zijn. Je wilt ’s nachts niet wakker liggen vol zorgen over de value trap.” Het probleem is dat veel waardebeleggers niet verder dan de balans van een bedrijf kijken, zegt Curto. “Maar die balans is samengesteld door accountants voor accountingprofessionals, niet voor beleggers. Je wilt iets niet kopen, simpelweg omdat iemand anders – de accountant – zegt dat het goed is. Misschien is het bedrijf goed volgens de ouderwetse accountancy-regels, maar dat maakt het nog niet aantrekkelijk voor beleggers.” De price-to-book waarde, koers-winst, dividendrendement, allemaal leuk en aardig, maar het zegt volgens Curto lang niet alles over een bedrijf. Curto wil met zijn Croci-strategie zo dicht mogelijk tegen de uitvinders van waardebeleggen, Benjamin Graham en David Dodd, aanschurken. Ja, de balans is belangrijk: het rendement op cash en investeringen, de winstgevendheid, de cashflow, lage schulden, maar er zijn ook buiten de balans factoren die van groot belang zijn en die ervoor zorgen dat een Croci-portefeuille niet alleen bestaat uit de klassieke valuesectoren als staal, energie, basismaterialen, nuts en telecom. Ook gezondheidszorg en, bijvoorbeeld IT, komen er prominent in terug. Curto: “De belangrijkste asset van een farmaciebedrijf is hun research & development (R&D). Dat is een duur en tijdrovende activiteit. Je spendeert, spendeert, spendeert en uiteindelijk moet het iets opleveren. Maar het is ‘ontastbaar’, je kunt de waarde moeilijk vaststellen. Het is geen bedrijfsauto die je in tien jaar kunt afschrijven. Maar je kent wel het trackrecord, wanneer patenten aflopen, verkoopcijfers, de succesratio en dan kun je na een grondige analyse van die cijfers tot een goede schatting van de waarde van hun R&D komen. Dat is wat wij doen.” Vertrouwen op cijfersHet merk (bij een bedrijf als l’Oréal of Coca-Cola) is ook zoiets dat niet op de balans terug te vinden is, maar wel grote waarde vertegenwoordigt. Verborgen assets, noemt Curto ze, die een bedrijf een heel andere waarde kunnen geven dan wat zou blijken uit de price-to-book of koers-winstverhouding. Opvallend genoeg maakt Curto zich geen zorgen over de onevenwichtigheden die de strategie soms in de portefeuilles lijkt te veroorzaken. Zo hebben de Croci-fondsen een zware overweging in technologiebedrijven, iets waar niet alle fondsbeheerders hun vingers aan zouden willen branden. Curto ziet er geen probleem in. “We trust the data. Het betekent gewoon dat die sector ondergewaardeerd is.” Eén sector die nu niet is opgenomen in de strategieën is en dat ook niet zal worden, is de financiële sector. “Wij onderzoeken de balans van een bedrijf. Bij een bank of verzekeraar is dat te ingewikkeld, die heeft er wel drie of vier.” Zelfs voor de Croci-datacrunchers is dat een brug te ver. Lees ook deel 1: De Vier Jaargetijden van Schroders Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.