Gouden tijden zijn voorbij Luca Paolini van Pictet vertelt dat de attitude van beleidsmakers tegenover bedrijven aan het veranderen is. 24 september 2014 14:15 • Door Ruben Munsterman Gouden tijden zijn voorbijHet was niet moeilijk om in de afgelopen vijf jaar een goed rendement te boeken. Aandelen, obligaties en high yield schreven alle drie recordwinsten. Markten gaan niet alsmaar stijl omhoog, zo weet iedere econoom. Pictet Asset Management drukt de belegger op het hart drukt dat de komende vijf jaar een stuk lastiger gaan worden. Ook zal het bedrijfsvriendelijke klimaat van de laatste twee decennia ombuigen. "Veel van de rijkdom van de afgelopen twintig jaar is naar bedrijven gegaan. Regeringen zullen meer opkomen voor werknemers.” Luca Paolini, chief strategist bij Pictet Asset Management, bracht deze maand naar aanleiding van de secular outlook van de Zwitserse vermogensbeheerder een bezoek aan Amsterdam. Daar sprak hij met IEXProfs over de visie van Pictet op de komende vijf jaar. Kunt u de afgelopen vijf jaar typeren? “De ontwikkelde economieën Japan, Amerika en Europa, stonden de afgelopen vijf jaar in het teken van zwak herstel. Tegelijkertijd was dit voor beleggers een van de beste periodes ooit. Wereldwijde aandelen en high-yield bonds hebben jaarlijks tussen de 18% en 22% rendement opgeleverd. Dat is een beetje gek. Het klopt dat de bedrijfswinsten zijn gestegen, maar niet zo hard als tijdens vorige herstelperiodes. Dus dat verklaart maar een deel van het verhaal. De goedkope liquiditeiten van de centrale banken verklaren het andere deel. Waar centrale banken in de jaren 80 vooral bezig waren om de inflatie beneden de 2% te houden, daar worstelen zij tegenwoordig juist met een dreigende deflatie. Vandaar het stimulerende monetaire beleid, dat een prijsopdrijvend effect op de financiële markten heeft gehad.” De gouden tijden voor beleggers zijn voorbij? “Ja, wij denken op korte termijn van wel. Niet alleen zal monetaire stimulering de komende jaren minder effect hebben, maar beleggers moeten er ook rekening mee houden dat verschillende vermogenscategorieën momenteel niet goedkoop zijn. Het jaar 2013 was waarschijnlijk het laatste jaar dat aandelen en obligaties zo sterk stegen.” In de secular outlook hebben jullie het over een aanstaande opmars van macroprudentieel beleid. Wat bedoelen jullie hiermee? “Veel van de rijkdom van de afgelopen twintig jaar is naar bedrijven gegaan. In Amerika is bijvoorbeeld het werknemersloon in de laatste twee decennia ongeveer gelijk gebleven, terwijl de aandelenmarkten en bedrijfswinsten flink zijn gestegen. Dat komt onder meer door een lange trend van bedrijfsvriendelijke overheidsmaatregelen, de zogeheten Washington Consensus.” Ook tijdens afgelopen crisis is dat doorgezet. Regeringen waren bang om de werkgelegenheid in gevaar te brengen, waardoor bedrijven weinig mee hoefden te betalen aan de crisis. Dat is - nu de crisis voorbij is – aan het veranderen. De politiek zal meer gaan opkomen voor de werknemer.” U zegt dat bedrijven niet mee hebben betaald aan de crisis? “Absoluut. Uit gegevens van het Internationaal Monetair Fonds blijkt dat belastingen voor huishoudens in de meeste ontwikkelde landen en opkomende markten zijn gestegen in de afgelopen drie jaar, terwijl bedrijfsbelastingen juist zijn verlaagd. De btw is bijvoorbeeld in negentien landen verhoogd en maar in één land verlaagd. Daarnaast hebben zeventien landen de inkomstenbelasting verhoogd tegenover acht landen die het verlaagd hebben. Corporate tax is in slechts zeven landen gestegen, terwijl deze in twaalf landen juist is gedaald. In onze optiek is dat onhoudbaar en gaat dat ook veranderen. En dat zal uiteindelijk een negatieve impact hebben op de winst van beursgenoteerde ondernemingen.” Wat gaan overheden precies doen? “ik verwacht niet per se dat de vennootschapsbelasting wordt verhoogd, maar denk wel dat mazen in de belastingwetgeving voor bedrijven worden opgeheven, waardoor de effectieve belastingdruk groter wordt. Met ondersteuning van de G20, heeft de OESO bijvoorbeeld een pakket voorstellen opgesteld die belastingontwijking moeten tegengaan. Ook wordt het minimumloon in sommige landen ingevoerd of verhoogd. In Duitsland heeft het Parlement deze zomer het minimumloon, dat voor 2013 nog niet eens betond, verhoogd naar €8,50 per uur.” En beleggers ... “De dure markten en veranderende attitude tegenover bedrijven zal voor beleggers betekenen dat het tijdperk van abnormale rendementen voorbij is.” Ruben Munsterman is redacteur bij IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Rubens actuele beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.