Saemor let niet op de kleintjes Ik ben gematigd positief over het Saemor Europe Alpha Fund. Voor kleinere beleggers liggen de kosten beduidend hoger. 12 november 2013 15:30 • Door Marcel Tak Terwijl het rendement op de aandelenmarkt schijnbaar moeiteloos voor het oprapen ligt, zijn er fondsen die zwoegend alles uit de kast halen om goede resultaten te behalen. Een goed resultaat kan worden gedefinieerd in termen van bovengemiddeld rendement, benedengemiddeld risico of een combinatie van beiden. Hedgefondsen houden zich met deze tak van beleggingssport bezig. Al weer enige tijd analyseer ik de Nederlandse fondsen die zijn opgenomen in de Finles/IEX Hollandse Hedgefund Index. Vandaag heb ik Saemor Europe Alpha Fund in het vizier. Niet alle onderzochte hedgefondsen zijn even succesvol, als ik mij dit understatement mag permitteren. Wordt de belegger wel blij van de prestaties van Saemor? Het Saemor fonds wordt beheerd door het in 2008 opgerichte Saemor Capital. De beheerder en zijn team zijn deels afkomstig van verzekeraar Aegon. Grappig, de beheerders hebben kennelijk ook de ae in de naam meegenomen. Sterker nog, het betreft niet alleen de lettercombinatie, maar ook een stuk kapitaal. Aegon is een belangrijke aandeelhouder van de beheerder. StrategieSaemor Europe Alpha is op 23 juni 2008 gestart als marktneutraal fonds. De beleggingsfilosofie van de beheerder is dat markten structureel inefficiënt zijn. Dat biedt kansen voor goed onderbouwde, systematische en gebalanceerde beleggingsstrategieën die dynamisch en gedisciplineerd uitgevoerd dienen te worden. Daartoe worden twee beleggingsmethodieken gebruikt: het dynamische kwantitatief multi-factor model en fundamentele risico overlay. Bij het uitvoeren van het beleid is geen enkel financieel instrument uitgesloten, maar de focus ligt volledig op Europese aandelen. Merkwaardig punt: op de website van Aegon, onder "vermogensbeheer/boetiek", staat dat het fonds alleen in staatsleningen en daaraan gerelateerde producten belegt. Dat lijkt mij een fout en ik adviseer deze snel te herstellen. Het fonds kan met hefboom beleggen via een kredietfaciliteit. De bruto posities (long plus short) mogen maximaal 500% van het fondsvermogen bedragen, maar de netto blootstelling aan marktrisico (long minus short posities) dient tussen de -30% en +50% uit te komen. Op lange termijn is het de bedoeling dat het fonds een neutrale marktpositie inneemt. BeleidswijzigingDe doelstelling van het fonds is een attractief en consistent rendement te behalen van minimaal 8% per jaar, waarbij de volatiliteit rond de 8%-10% moet uitkomen. Heeft het fonds deze doelstelling gehaald? Sinds de start op 23 juni 2008 heeft het fonds een rendement van 4% gerealiseerd, ofwel 1% op jaarbasis. Met dank aan de voorbije maand oktober, waarin het fonds een resultaat neerzette van +6,5%, de hoogste maandelijkse score sinds de oprichting! Het behaalde rendement ligt ver van de doelstelling af. Maar volgens de maandelijkse nieuwsbrief van Saemor zijn de rendementen over 2008 en 2009 (respectievelijk -14,9% en -3,5%) niet geheel representatief omdat het beleid sinds 2010 is aangepast. Sinds dat nieuwe beleid is het rendement uitgekomen op 27%, ofwel +6,4% op jaarbasis. Dat is een stuk beter, vooral omdat de doelstelling van een gemiddelde volatiliteit van 8%-10% gehaald is. Ook de beperkte correlatie met de aandelenmarkt is behoorlijk goed gelukt. Zo rendeerde de MSCI Europe in 2011 en 2012 respectievelijk -8,1% en +17,3%, terwijl Saemor uitkwam op +17,8% en +0,4%. Tot slot constateer ik dat het fonds bijna elk jaar het gemiddelde van de drie belangrijkste market neutral hedgefunds indices heeft verslagen. In 2011 ging het zelf om een outperformance van ruim 17% (respectievelijk +0,6% en +17,8%). Tot welke klasse behoort u?Behoorlijk goede cijfers dus, maar er is één probleem. Mijn analyse betreft de Klasse B Participatie, die alleen toegankelijk is voor Aegon/Saemor medewerkers. Gelukkig kunnen ook beleggers die meer dan 100 miljoen euro in het fonds investeren meedoen... De gemiddelde IEXProfs-lezer zal dit minimumbedrag echter niet halen en zal ook niet werkzaam zijn bij één van beide ondernemingen. Daarom introduceerde Saemor vanaf eind januari 2009 een Klasse A-variant, waaraan iedereen met een inleg van minimaal 25.000 euro kan participeren. Sinds de oprichting behaalde Klasse A een rendement van 12%. Kijken we ook voor Klasse A alleen vanaf 2010 dan is het rendement gelijk aan 22%, 5,3% op jaarbasis. Dat is een verschil van 1,1% per jaar ten nadele van de klasse voor medewerkers en grote investeerders. De reden is eenvoudig: de kosten. Voor de Klasse B participaties zijn de kosten aanzienlijk lager dan voor Klasse A. Zo bedragen de beheerkosten 1,0% op jaarbasis (Klasse A: 1,5%). Dat is niet zo hoog voor hedgefund-begrippen. Daarnaast zijn er de diverse operationele kosten. Deze worden pro rata aan beide Klassen toebedeeld. De performance fee, met de bekende high watermark, is voor de B Klasse 15%, terwijl de A Klasse 20% verschuldigd is. Kosten per beleggerDit alles leidt ertoe dat de totale kosten (exclusief transactiekosten en performance fee) voor Klasse A 1,6% op jaarbasis bedragen (in 2012) en 1,1% voor Klasse B. De transactiekosten schat ik voor beide Klassen op circa 0,5%, maar (ook) dit percentage kan jaarlijks fluctueren. De uitgekeerde performance fee hangt af van de behaalde jaarlijkse prestatie. Overigens wordt de performance fee berekend vanaf het moment van instappen. Tot aan het bereiken van de voor iedereen geldende high watermark wordt de performance fee verrekend door een afroming van het aantal in bezit zijnde participaties. Dat betekent dat het netto rendement voor elke individuele belegger lager kan uitvallen dan uit de algemene rendementscijfers blijkt. Gematigd positiefMijn conclusie: Als ik alleen naar de kale cijfers vanaf de oprichting kijk, maakt het fonds zijn rendementsstreven niet waar. De realisatie van 1% ten opzichte van de genoemde minimale 8% ligt daarvan veel te ver verwijderd. Enkele wijzigingen in de strategie hebben het fonds goed gedaan. De prestaties zijn sindsdien veelbelovend, hoewel nog steeds niet gelijk aan de minimum rendementsdoelstelling van 8%. Omdat de volatiliteit wel binnen de (beloofde) perken is gebleven en het fonds vooral in 2011 heeft laten zien een fraai resultaat te kunnen behalen onder slechte marktomstandigheden, ben ik gematigd positief. Maar de prestaties zijn ook niet zodanig dat ik volledig overtuigd ben dat systematisch door inefficiënties in de markt rendement kan worden behaald. De belegger moet altijd rekening houden met het risico dat opnieuw strategiewijzigingen nodig zijn als over een aantal jaren de prestaties (weer) niet zijn zoals gehoopt. Houd er wel rekening mee dat de A Klasse participaties wat minder renderen door de hogere kosten. Sinds kort heeft het fonds ook een C Klasse, met kosten tussen die van A en B in. Die C Klasse is alleen toegankelijk voor vader Abraham en beleggers met een inleg van meer dan 50 miljoen euro. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.