Winnen door minder te verliezen De conservative-aanpak van Robeco bestaat tien jaar. Tijd voor een feestje. Tijd voor een terugblik. 12 oktober 2016 10:50 • Door Rob Stallinga Jan Sytze Mosselaar is een van de vijf fondsmanagers bij Robeco die zich bezighoudt met conservative equities. Tien jaar na de lancering van het fonds Robeco Global Coservative Equities beheert het team 40 portefeuilles. Deels zijn dat fondsen, maar nog meer gaat het om speciaal samengestelde portefeuilles van institutionele beleggers. Vooral in het buitenland, met name in Australië en de Verenigde Staten, is de vraag naar Robeco’s conservative-strategie groot. Inmiddels liggen er vijf conservative-varianten in het schap: global developed, global all countries, emerging markets, European conservative en sinds december 2013 ook US conservative equities. Ook voor bedrijfsobligaties wordt de strategie inmiddels ingezet. “Toen ik in 2014 bij het team begon, hadden we zes miljard euro onder beheer. Dat is nu, twee jaar later, meer dan 16 miljard,” vertelt Mosselaar. Vooral na de crisis begon de opmars. Beleggers hadden behoefte aan defensieve strategieën. Tegelijkertijd werd er meer onderzoek gedaan naar de zogenoemde laag-risico-anomalie, die de basis vormt van conservative-beleggen. Lees ook:Lagere volatiliteit, geen lager rendement Mosselaar legt uit: “Het traditionele capital asset pricing model zegt dat het nemen van meer risico ook meer rendement oplevert. Dat geldt ook zeker voor assetallocatie. Aandelen leveren uiteindelijk meer op dan obligaties. Maar binnen aandelen is er duidelijk bewijs dat laag-risico-aandelen een betere risicorendementsverhouding kennen dan hoog-risico-aandelen. In de praktijk heeft het ook tot betere rendementen geleid.” Outperformance Volgens Mosselaar hebben Robeco’s conservative-fondsen het jaarlijks gemiddeld 3,5% beter gedaan dan de markt. “Niet elk jaar, want onze fondsen wijken sterk af van de index, waardoor er grote uitschieters zijn. In 2009 bleven we 9% achter. In 2008, tijdens het uitbreken van de crisis, was het resultaat 15% beter. Het uitgangspunt is om minder te verliezen in neergaande markten en in een opgaande markten zo goed mogelijk bij te blijven.” Conservative verslaat MSCI World Koers Robeco Global Conservative Equites is voor aftrek van kosten. De MSCI World is in euro's waarbij dividenden zin geherinvesteerd. Bron Robeco Dat het beleggen in laag risico-aandelen op de lange termijn tot een beter risicorendementsprofiel leidt, verbaast Mosselaar niet. Oorzaak is volgens hem de wijze waarop de huidige beleggingsindustrie werkt. “Professionele beleggers worden beloond voor hoge rendementen in combinatie met een lage tracking error. Dat leidt tot het nemen van hoge risico’s. Iedereen probeert de nieuwe Google te vinden. Wij doen precies het omgekeerde.” Harde criteria Robeco’s conservative-team werkt systematisch. Voor menselijke emoties is weinig plaats. Mosselaar gunt ons een blik in de keuken: “Wereldwijd hebben we de keuze uit 4.000 aandelen. Die rangschikken we van meest aantrekkelijk tot meest onaantrekkelijk. We houden van aandelen met een laag koersrisico, lage marktcorrelatie, lage schuld en een laag kredietrisico. Verder zijn we gecharmeerd van aandelen met een lage k/w, een hoog en stabiel dividend en kijken we naar het momentum. De ESG-score van de fondsen moet beter zijn dan de benchmark.” "Het mag geen black box worden" Daarmee is het lijstje criteria nog niet ten einde. Om te zorgen voor optimale spreiding bestaan de conservative-portefeuilles uit 150 tot 200 aandelen. Gemiddeld wordt een aandeel vier jaar vastgehouden. Dat is relatief lang in vergelijking met andere rule based-strategieën. Mosselaar: “We zijn actief in positionering en passief in handelen. We gebruiken de kasstroom van klanten om te herbalanceren. Dat kunnen we doen, want we volgen geen index. Bij extra geld kopen we de meest aantrekkelijke aandelen bij. Bij outflow verkopen we de minst aantrekkelijke.” En nee, de term conservative moet volgens Mosselaarvooral niet worden verward met low-vol of minimum volatility. “Er is overlap, maar die is niet groot. Ons model is eenvoudiger, beter te begrijpen. Het mag geen black box worden.” In tegenstelling tot low vol-aandelen, die volgens Mosselaar 20% duurder zijn dan de markt, zijn de aandelen in de conservative-portefeuilles gemiddeld gewaardeerd. “Laagrisico-strategieën tekenen voor niet meer dan 1% van het totale aandelenkapitaal. Het is een aanpak, die alleen werkt als er genoeg aandelenkeuze is. Een Japan conservative-fonds komt er bijvoorbeeld niet. 700 aandelen is te weinig om uit te kiezen. Het moeten er minimaal 1.000 zijn’, aldus Mosselaar. Champions League Nadeel van de conservative-aanpak is wel dat sommige beleggingssectoren, zoals telecom en nutsbedrijven al snel oververtegenwoordigd raken. Om de portefeuillebalans op peil te houden, werkt Robeco daarom met sector- en landenlimieten. Simpel gezegd: een land of sector mag niet meer dan 10% afwijken van de verdeling in de MSCI World Index. Mosselaar: “We hebben, vanwege het hoge risico, relatief weinig energieaandelen en banken. We hebben geen enkele positie in grote Amerikaanse, Italiaanse, Franse en Nederlandse banken. Een uitzondering maken we voor Canadese, Australische en Scandinavische banken. Ook voor saaie herverzekeraars is er plaats. Hoe saaier, hoe beter.” "Je wordt er niet blij van. Totdat blijkt dat het samengestelde rendement veel beter is.” Je zou verwachten dat alle klanten van de conservative-fondsen blij zijn met de resultaten. De praktijk is anders. Zeker als de fondsen, zoals verwacht, achterblijven in hevig opgaande markten, ontstaan zure gezichten. Mosselaar: “Tijdens de rit hebben wij ook het gevoel dat het niet goed gaat. In een opgaande markt verdienen de fondsen minder. In neergaande markten zijn de verliezen minder groot. Je wordt er niet blij van. Totdat blijkt dat het samengestelde rendement veel beter is.” Robeco bouwt onderwijl de conservative-aanpak verder uit. Mosselaar: "Als middelgrote vermogensbeheerder spelen we met onze conservative-fondsen Champions Leaque." Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.