Wat heeft QE opgeleverd? Wat is het effect van QE op aandelen, obligaties, CTA’s, commodities en inflatie? En is het goed dat Yellen terughoudend is? 7 oktober 2015 12:10 • Door Fleur van Dalsem Op de markt inmiddels een oude bekende, quantitative easing. In Amerika begon de centrale bank er het eerst mee, Europa volgde en inmiddels hebben de centrale banken in Japan en China ook de nodige steun verstrekt. Maar wat doet dat nu voor de markt? Waarom heeft Janet Yellen van de Fed de rente nog niet verhoogd? Terecht of niet? Wat is het effect op aandelen, obligaties, CTA’s, commodities en de rest van de markt? Genoeg vragen die om opheldering, visie en discussie vragen. QE stond daarom gistermiddag centraal op de bijeenkomst Quantitative Easing, impact on Asset Classes and inflation, georganiseerd door Alpha Research. Voor een zaal vol beleggers trapte Martyn Hole van Capital Group af. Hij vindt niet dat QE direct een bubbel heeft gecreëerd, maar zeker dat QE zeker zijn sporen heeft nagelaten. Financiële cycli De invloed op obligatiemarkten is groter dan op aandelenmarkten. "Wat assetallocatie betreft, geef ik voor de langere termijn de voorkeur aan aandelen boven obligaties," aldus Hole. "Aandelen zijn niet echt goedkoop, hoewel daar verbetering in is gekomen na de correctie. De koers-winstverhouding is nu gemiddeld 15 tot 15,5, wat helemaal niet slecht is. Ook het dividendrendement is belangrijk, met ongeveer 3% is dat beter dan je momenteel op de obligatiemarkt kunt krijgen.” Hole onderzocht de financiële cycli op de markten. Die duren aanmerkelijk langer dan een economische cyclus. In de VS volgens hem bijvoorbeeld zo’n vijftien jaar. Ook andere landen deelt hij in in fases binnen zo’n langjarige cyclus. Uit zijn onderzoek blijkt dat aandelen in China bijvoorbeeld nog in fase I zitten, de neergaande cyclus. Fase II en III zijn voor aandelen het interessantst. De VS lijkt al in fase IV te zitten. “Voor aandelen VS geldt een bullish signaal, maar we zouden binnen een jaar wel eens aan het einde van de cyclus kunnen raken.” El Niño-effect Nitesh Shah van ETF Securities nam het van Hole over. Zijn presentatie heette Commodities as an inflation hedge. Inflatie is momenteel geen echt probleem, maar zou dat volgens Shah bij stijgende energie- en voedselprijzen wel kunnen worden. “De olieprijs lijkt voorlopig laag te blijven, maar dat kan door oorlog, denk aan Syrië, productieproblemen of problemen met het vervoer per schip zo veranderen. In Jemen is er oorlog en de Golf van Aden, waar Jemen aan ligt, is een belangrijke doorvoer van olie.” Maar wellicht is een oplopende voedselprijs een grotere bedreiging wat betreft inflatie, zo verwacht Shah. Hij liet aan de hand van weerkaarten zien dat El Niño een probleem vormt en kan vormen voor gewassen in Australië en bijvoorbeeld Zuid-Amerika. Langs de evenaar in de oostelijke Grote Oceaan komt in de loop van sommige jaren een sterke opwarming van normaal koel zeewater voor die van invloed is op het weer in grote delen van de wereld, waaronder soms ook Europa. Dit verschijnsel wordt El Niño genoemd. Echter, niet alle commodities hebben last van de warmte. De prijs van koffie wordt bijvoorbeeld lager als het droger is. Suiker kost juist meer. Obligaties een must De grap de hele middag in de zaal was dat niemand met QE en deze rentes van obligaties houdt. Maar Olivier Debat, fixed income-specialist van het Zwitserse huis UBP, kon het niet laten om op te merken dat iedereen ze toch in portefeuille heeft. Maar welke obligatiestrategieën zijn volgens hem het meest aantrekkelijk in deze markt? Dat zijn er drie, volgens Debat. Investement grade US credit. Het liefst met een looptijd van zo’n drie tot vijf jaar. Dan valt er eenvoudiger in te spelen op een veranderd rentelanschap, aldus Debat. Deze obligaties hebben volgens hem een aantrekkelijke carry en een prima risico-rendementprofiel. CoCo’s van Europese banken met sterke fundamentals. Grote, nationale kampioenen. Credit Default Swaps. Deze producten hebben geen rentecomponent en zijn erg liquide. Wel oppassen voor indices met een hoge exposure naar energie. Vooral de tweede keus van Debat, de CoCo’s, zorgde voor de nodige vragen uit de zaal en debat over dit Europese beleggingsinstrument. Debat benadrukte dat deze instrumenten met name interessant zijn van grote Europese banken. Beleggers in CoCo’s lopen een risico op de bank, maar door de strengere regels voor banken is dat risico veel kleiner geworden, aldus Debat. En dat ze populair worden onder beleggers, heeft nog geen opdrijvend effect gehad. Daarvoor is het stigma dat om banken en CoCo’s hangt na de vorige crisis nog te groot, aldus Debat. Het rendement op CoCo’s kan volgens hem zo’n 6% op jaarbasis bedragen. QE breekt trends Het verhaal van Per Ivarsson van het Zweedse RPM gaf weer een heel andere kijk op de markt. Zijn presentatie heette The impact of inflation on the performance of CTA’s en ging over de periodes op de markt waarin CTA’s het het beste doen. CTA staat voor Commodity Trading Advisor en is doorgaans een fonds dat handelt in futures, swaps en opties. Het voordeel van CTA’s is dat de richting van de markt niet uitmaakt, er kan altijd geld verdiend worden. Voor een CTA is een volatiel marktklimaat wel het beste en daar ontbrak het nog wel eens aan in het QE-tijdperk. Ivarsson: “Bij CTA’s draait het om het volgen van trends en die worden door de onnatuurlijke invloed van QE steeds gebroken. Uit een onderzoekje dat ik deed blijkt dat QE zorgt voor een beperking van de upside, maar niet van de downside.” En daar houden beleggers niet van. Ooit hogere rente? Schrijver Edin Mujagic sloot de middag af. In zijn boek Geldmoord laat hij op basis van historische gegevens, cijfers over prijsontwikkeling en economische analyses zien dat de oprichting van de centrale banken de doodsteek is geweest voor de waarde van ons geld en daarmee volgens hem voor de welvaart. Mujagic is bang dat het Yellen misschien niet lukt om de rente van de nullijn af te tillen. “De Fed heeft zich klemgezet. Er was sprake van hoge werkloosheid, recessie, maar nu die werkloosheid onder hun eigen maatstaf is gezakt, doen ze niks. Wat houden ze voor ons achter,” vraagt hij zich af. Gaat het economisch dan niet goed in de VS? Bang voor inflatie lijken ze niet te hoeven zijn. Met deze woorden in het achterhoofd en een korte einddiscussie werd de middag afgesloten Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.