Hoge waardering nu zegt niks over rendement in 2026

In de beursgeschiedenis zijn er veel perioden geweest met Amerikaanse koers/winstverhoudingen van boven de 22, maar dat zei zelden iets over het rendement in het jaar erna. Het goede nieuws voor 2026 is bovendien dat de bedrijfswinsten naar verwachting sterk zullen toenemen, en een hoge winstgroei is nog altijd belangrijker dan een hoge koers. Dat schrijft beursexpert Sam Ro in een recente column.

“Analisten op Wall Street zijn bijna allemaal optimistisch over de winstverwachtingen. Hun schattingen voor de winst per aandeel van de S&P 500 in 2026 variëren van 300 dollar tot 320 dollar, wat een groei van 11% tot 19% op jaarbasis zou betekenen ten opzichte van het verwachte niveau dit jaar.

De analisten zijn echter verdeeld over de waarderingen en dan vooral over de richting van de zogenoemde voorwaartse koers-winstverhouding (k/w op basis van winstverwachting over 12 maanden) die zich momenteel op het hoogste niveau beweegt van de laatste vijf jaar.

Sommige analisten stellen dat de hoge k/w-ratio gerechtvaardigd is vanwege de winstgroei, wat de markt zou moeten helpen om in 2026 ook bovengemiddelde rendementen te realiseren. Anderen vermoeden dat de hoge k/w voor tegenwind gaat zorgen als deze langzaam terugkeert naar het langetermijngemiddelde.

Die laatste groep kiest voor de meer conservatieve kijk op de markten en wie weet krijgen ze gelijk. Maar zeker is dat allerminst als je kijkt naar de beurshistorie in het eerste jaar na een hoge k/w.

Grafiek van Schwab

In een outlook van vorig jaar voor het beursjaar 2025 leverden Liz Ann Sonders en Kevin Gordon van vermogensbeheerder Schwab een prachtig bewijs daarvoor met een grafiek die de rendementen toont sinds 1958 bij verschillende k/w-verhoudingen.

'Het blijkt dat de relatie erg zwak is, namelijk -0,12. Dat is bijna verwaarloosbaar en onderstreept dat de voorwaartse k/w een verschrikkelijk instrument is om de markt te voorspellen', schreven Sonders en Gordon in het rapport.

Hun grafiek laat grote verschillen zien. Ja, er zijn periodes geweest waarin een k/w-ratio van 22+ leidde tot negatieve rendementen in het jaar erna. Maar het is ook een niveau dat meerdere malen gevolgd werd door zeer positieve rendementen.

Als er wat verder wordt ingezoomd op de grafiek dan staan er veel meer punten aan de rechterkant van de y-as dan aan de linkerkant, wat aangeeft dat de aandelenmarkt meestal stijgt. Dat geldt ook voor periodes met zeer hoge k/w-ratio’s.

Drie redenen

Ik neem aan dat dit allereerst komt doordat de winst en de winstverwachtingen meestal stijgen, en winst is uiteindelijk de doorslaggevende drijfveer voor de koersen op de lange termijn. Ook dit jaar kan een groot deel van de beursrally worden verklaard uit stijgende winstverwachtingen. Dat gold zelfs voor de periode waarin het beurssentiment negatief was (in de VS van eind februari tot eind april).

Ten tweede betekent een dalende waardering niet per se dat de koersen ook moeten dalen. Aandelen kunnen stijgen terwijl de k/w daalt, zolang de winst maar sneller groeit dan de koersen.

Ten derde is de relatie tussen waarderingen en aandelenrendementen sterker naarmate de tijdshorizon langer wordt, hoewel ook deze relatie niet perfect is.

Tot slot, wil dit niet zeggen dat waarderingsmaatstaven zoals de voorwaartse k/w-ratio helemaal nutteloos zijn als input voor het samenstellen van de beleggingsportefeuille. Maar het is wel een herinnering dat beleggers niet verrast moeten zijn als de markt onwaarschijnlijke en wellicht irrationele dingen doet op de korte termijn.”