MFS: Risico’s stijgen in obligatiemarkten

Binnen de obligatiemarkten duiken de eerste problemen op, maar van een crisis is volgens Gomez-Bravo nog geen sprake. "Financieringsrisico’s zijn inderdaad toegenomen maar blijven vooralsnog binnen de perken."

Het aantal wanbetalingen in hefboomleningen, private credit, commercieel vastgoed en consumentenleningen duidt op zwakke plekken in de markt. Inmiddels zijn er zichtbare scheurtjes ontstaan.

Dure herfinanciering treft vooral bedrijven met broze balansen en kan tot meer faillissementen leiden, al is dat cyclisch van aard. We houden de tekenen dat de druk in de markt toeneemt, goed in de gaten", zegt Gomez-Bravo.

Gebrek aan transparantie in private leningen

Buiten de markt voor beursgenoteerde obligaties om groeit de markt voor niet-beursgenoteerd schuldpapier heel hard, maar dat gaat volgens Gomez-Bravo wel gepaard met nieuwe risico’s. Zij wijst op een gebrek aan transparantie en het ontbreken van actuele marktprijzen in de private creditmarkt. “Door die mist zijn de pijnpunten nauwelijks te zien, zeker nu soepelere financieringsvoorwaarden de kwaliteitsbewaking kunnen doen verslappen. Bovendien heeft de private creditmarkt nog geen volledige cyclus doorgemaakt, zodat we nog niet weten hoe deze leningen het doen bij een gemiddeld renteniveau."

Een ander punt van zorg voor Gomez-Bravo is de nauwe verwevenheid tussen private-debtfondsen, banken en grote technologiebedrijven. Een bedrijf dat zijn betalingsverplichtingen niet na kan komen kan het gehele financiële stelsel doen wankelen

Onduidelijk macro-economisch beleid

Daarnaast wordt het wereldwijde beleggingssentiment bepaald door het onduidelijke macro-economisch klimaat. Consumenten, vooral in de VS, geven weliswaar veel geld uit, maar dit wordt vooral gedaan door de groep met de hoogste inkomens. "Omdat deze groep voor een groot deel uit particuliere beleggers bestaat, is dit bestedingspatroon grotendeels gekoppeld aan hoe goed het gaat op de beurs."

Ander probleem zijn de oplopende schulden van veel landen. Daarnaast kampt China met de gevolgen van de ingestorte vastgoedsector, wat volgens Gomez-Bravo de geopolitieke spanningen verder aanwakkert.

Kansen in niches

Waar liggen nog kansen in de obligatiemarkt? Omdat credit spreads momenteel uitzonderlijk krap zijn, ziet Gomez-Bravo nauwelijks ruimte voor een verdere verkrapping. “Het rendement zal dus vooral uit couponinkomsten en eventuele koersstijgingen moeten komen. 

Gomez-Bravo ziet vooral kansen in gestructureerde producten, obligaties van bedrijven met een hoge kredietwaardigheid, bepaald hoogrentend schuldpapier en staatsobligaties uit opkomende economieën.

Duration en regio’s

In de VS durft MFS een langere looptijd aan dan gemiddeld: “De VS is een van onze favorieten voor een overwogen duratie omdat we denken dat de neutrale reële rente rond 1 procent zal uitkomen,” stelt Gomez-Bravo.

Voor Japan geldt het tegengestelde. “We zijn onderwogen in duratie daar, want de markt heeft de koers van de Bank of Japan die toch echt wijst op een minder ruim monetair beleid nog onvoldoende ingeprijsd."

MFS heeft de posities in Europa teruggebracht, vooral in periferie, al wordt Italië door Gomez-Bravo juist als een van de meest kansrijke landen aangemerkt. "De positie in Frankrijk is opgehoogd van onderwogen naar neutraal, omdat de risicopremies zijn opgelopen door politieke onrust en hoofdbrekens over de begroting.”

In opkomende markten zijn er volgens MFS kansen, zij het zeer beperkt. “In Latijns-Amerika geven we de voorkeur aan landen als Uruguay, Peru en Brazilië”, aldus Gomez-Bravo. Ook Zuid-Afrika noemt zij interessant, dankzij het geloofwaardiger beleid van de centrale bank en minder begrotingsrisico’s.”

Liquiditeit is troef

Ten slotte hamert Gomez-Bravo op het belang van liquiditeit in de portefeuille. "Liquiditeit is nodig om in te kunnen spelen op plotselinge marktverstoringen. Met voldoende kapitaal in kas en direct verhandelbaar schuldpapier kunnen we snel handelen als onrust tot lagere koersen leidt. Die wendbaarheid moet ervoor zorgen dat een breed samengestelde obligatieportefeuille ook in roerige tijden rendement oplevert."