Geen kerstcadeau van de Fed, maar wel een nieuwjaarscadeau?

Over kleine twee weken is het weer zo ver. Dan komen de leden van het rentecomité van de Fed bij elkaar in Washington om voor de laatste keer dit jaar te beraadslagen over de rente.

Hoewel het lastig lijkt te zijn vorige vergadering te evenaren in termen van uitzonderlijkheid, zou het me niet verbazen als dat lukt. Ter herinnering: vorige keer stemde een meerderheid voor een renteverlaging met 25 basispunten, wilde een lid een grotere stap en een Fed-lid had de rente ongewijzigd willen houden.

In de persconferentie zei voorzitter Jerome Powell  dat een nieuwe verlaging in december geen gedane zaak is. Die boodschap was opmerkelijk omdat de Fed keer op keer zegt besluiten per vergadering te nemen, aan de hand van de nieuwe informatie over het reilen en zeilen van de economie en het verwachte gedrag van de inflatie.

Eenduidige meningen

De notulen van de vorige vergadering bevestigen de grote meningsverschillen binnen de Fed, maar bevatten ook een sterke hint wat beleggers kunnen verwachten in de komende maanden.

Dat de meningsverschillen groot zijn, is niet zo vreemd. In de afgelopen 15 jaar konden zulke grote meningsverschillen niet bestaan. Immers, sinds 2008 was de inflatie in de ogen van de bank gevaarlijk laag. Dus vrijwel iedereen in het comité was het erover eens dat de bank de rente moest verlagen en, later, die gelijk moest houden. Toen de inflatie vanaf medio 2021 rap opliep, zag ieder lid in dat de rente omhoog moest.

Inmiddels is die relatief duidelijke rente-omgeving verleden tijd en dat houdt in dat de ideologische verschillen de overhand nemen. Denk daarbij aan de voorkeuren van ieder lid afzonderlijk voor inflatiebestrijding of het steunen van de economie.

Veel nieuwe banen, maar..

Aan de ene hand is de inflatie in de VS nog steeds veel te hoog. De prijzen stijgen met 3% op jaarbasis terwijl de bank mikt op 2% per jaar. Daar komt bij dat het effect van hogere heffingen op de geldontwaarding nog moet komen. Hetzelfde geldt voor de dit jaar behoorlijk verzwakte dollar. Uit het verleden weten we dat een zwakkere dollar de inflatie met een vertraging, vaak zo’n jaar, omhoog stuwt.

Aan de andere kant zijn er tekenen dat de arbeidsmarkt wind van voren krijgt en niet meer stevige wind in de rug heeft, zoals afgelopen jaren het geval is geweest.

De onzekerheid is echter enorm, getuige het bericht dat er in september 119.000 nieuwe banen bij waren gekomen, waar analisten ongeveer 50.000 hadden verwacht. Op basis daarvan concluderen dat de arbeidsmarkt goed blijft draaien, zou echter te kort door de bocht zijn; werkloosheid bleek juist opgelopen te zijn.

Korreltje zout

Dit soort conflicterende signalen, maken het werk van de Fed er niet makkelijker op en vergoten de ideologische verschillen tussen leden. Dat is de afgelopen tijd te zien geweest in verschillende interviews en toespraken die de comitéleden gaven.

En dan is er nog het feit dat door de sluiting van de overheid in de afgelopen weken, de Fed het ook moet doen zonder veel officiële economische statistieken. Dat men het banenrapport voor september pas medio november heeft gekregen, is al onwelkom maar het rapport over oktober zal zelfs helemaal niet komen; het Amerikaanse Bureau voor de Statistiek kon door de sluiting van de overheid de benodigde gegevens niet eens verzamelen.

In die omgeving blijkt de eerder veelvuldig gedane belofte met een korrel zout genomen te moeten worden. Wij hoorden afgelopen maanden onder meer de voorzitter Jerome Powell regelmatig zeggen dat als de bank moet kiezen tussen inflatie bestrijden en economie steunen, zij voor het eerste zal gaan omdat zonder prijsstabiliteit een gezonde economische ontwikkeling lastig is, aldus Powell.

Meerdere factoren

Nu de bank daadwerkelijk moet kiezen, blijkt die keuze veel lastiger. Want onder normale omstandigheden had de Fed nu beraadslaagd hoeveel de rente te verhogen, met een inflatie van 3% per jaar en neiging om te stijgen in de toekomst.

In de notulen staat bijvoorbeeld dat veel leden menen dat inflatie weinig tekenen vertoont van een daling naar 2% in de nabije toekomst.

Een aantal zaken maakt de keuze moeilijk. Naast de ideologische verschillen, speelt de politieke druk op de bank een rol (sommige leden zijn daar meer gevoelig voor dan anderen), maar ook de schuldensituatie van de Amerikaanse overheid speelt mee.

Na de feestdagen

Dat de Amerikaanse banken zich ook tegenwoordig wat vaker meldden op het leenloket waar ze normaliter alleen in geval van nood te vinden zijn, doet er waarschijnlijk ook toe. Wat de komende maanden te verwachten is, valt wellicht op te maken uit de opmerking in de notulen dat de meeste comitéleden van mening waren dat verdere verlaging van de rente waarschijnlijk nodig zal zijn met als kanttekening van een aantal dat een verlaging in december wellicht te vroeg zou komen.

Dus houd er rekening mee dat de rente dit jaar ongewijzigd blijft, maar vanaf begin volgend jaar verder omlaag zal gaan. Het zou zomaar kunnen dat beleggers geen kerstcadeau krijgen van de Fed in de vorm van een lagere rente, maar dat cadeau wel kunnen uitpakken na de feestdagen. Een soort nieuwjaarscadeau zeg maar.