KKR verliest hoop op Europese renaissance

De Amerikaanse investeringsmaatschappij KKR heeft een deel van zijn Europese optimisme ingeslikt na een bezoek aan enkele Europese hoofdsteden waaronder Londen, Madrid en Parijs. Dat schrijft Henry McVey die bij KKR verantwoordelijk is voor de globale verdeling van de beleggingsportefeuille.

Het probleem is niet dat er geen goede Europese bedrijven zijn. Waar het aan schort, is een sense of urgency in de politiek. "In een snel veranderende wereld zijn regeringen nodig die daadkracht tonen, maar in de EU is dat minder voorhanden dan in de VS, China en het Midden-Oosten."

Groei naar beneden bijgesteld

“Het optimisme aan het begin van het jaar over een Europese renaissance heeft plaatsgemaakt voor een meer terughoudende verwachting. Het goede nieuws is dat de verhoogde Duitse uitgaven aan infrastructuur en defensie een impuls zijn voor innovatie en toegevoegde waarde, maar de in algemene zin chaotische politiek in heel Europa, vooral wat betreft de openbare financiën, heeft een negatieve invloed op het momentum in landen als Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk en zal daardoor vermoedelijk zorgen voor minder groei in 2026.” 

KKR heeft de groeivooruitzichten voor de eurozone in 2026 naar beneden bijgesteld van 1,3% naar 1,1%.

Draghi-rapport

Een van de teleurstellingen is dat er pas 40 van de 400 hervormingspunten uit het zogenoemde Draghi-rapport zijn opgepikt. Enkele voorbeelden van waar het beter kan:

• De investeringen in kunstmatige intelligentie liggen rond de 40 miljard dollar per jaar. Dat is slechts een tiende van wat er in de VS wordt uitgegeven.
• De erngiekosten zijn in sommige Europese sectoren twee keer zo hoog als in de VS en het Midden-Oosten, wat bedrijfsinvesteringen afschrikt.
• Misschien nog wel het meest zorgwekkend is de rem op hervormingen van de interne markt. Dat zorgt voor verdeeldheid, daar waar de krachten eigenlijk gebundeld zouden moeten worden. Zo zijn er weliswaar een paar marginale verbeteringen geweest van de Europese kapitaalmarkt, maar omdat de VS en andere regio’s net zo snel vooruitgang boeken, blijft hun voorsprong groot.

Zaken lopen goed

Over het aantal investeringsdeals in 2025 mag KKR overigens niet klagen. Er is volgens McVey veel belangstelling voor private capital, niet in de laatste plaats in de Europese periferie waar de beurzen het in 2025 uitstekend hebben gedaan.

De vooruitzichten voor Europa zouden ook gewoon goed zijn als regeringen de Draghi-hervormingen eindelijk serieus nemen. Als dat gebeurt, zijn Europese bedrijven voor beleggers erg interessant omdat ze relatief goedkoop zijn en ondergewaardeerd in internationale beleggingsportefeuilles.

Meer daadkracht gevraagd

“Wij hopen dat Europa de turbulente internationale omstandigheden aangrijpt voor hervormingen, herstel van begrotingsdiscipline en het bevorderen van een meer dynamische private sector. Dat vereist focus op zowel het uitstippelen van beleid als de implementatie.”

Lastig voor alle belanghebbenden wordt volgens McVey dat de wereld waarschijnlijk richting een andere soort economische cyclus beweegt, gekenmerkt door langer aanhoudende recessies en langer aanhoudende herstelperioden. Dat is een groot verschil met voorgaande decennia, waarin de Amerikaanse consument als een soort backstop diende voor de vraag naar goederen en diensten.

Zorgenkinderen VK en Frankrijk

Het VK is voor KKR een van de meest zorgwekkende markten vanwege de achteruitgang van de overheidsfinanciën. Het wordt een grote test voor minister Rachel Reeves van financiën om dat in goede banen te leiden. De relatief hoge rente op staatsobligaties maakt het er niet eenvoudiger op.

Iets gelijksoortigs geldt voor Frankrijk, dat net als het VK gebukt gaat onder een enorme staatsschuld en politieke onrust. De situatie in Frankrijk is zelfs nog iets erger met een begrotingstekort van dit jaar waarschijnlijk meer dan 5%. Dat is ver boven wat de de eurolanden ooit met elkaar hebben afgesproken in Maastricht. Het enige voordeel voor de Fransen is dat de ECB zorgt voor vrij lage rentetarieven.

Grote verwachtingen van Duitsland

Duitsland staat er wat dat betreft beter voor met een schuldquote van ongeveer 63%. KKR verwacht veel van het 500 miljard euro grote infrastructuurfonds (uitgesmeerd over 12 jaar) en de 100 miljard euro extra voor defensie.

In tegenstelling tot het verleden zal een groot deel van die twee fondsen in Duitsland zelf worden uitgegeven, wat de groei pusht. Enige terughoudendheid is geboden vanwege signalen over een inefficiënte verdeling van de fondsen.

Een ander positief vooruitzicht voor Duitsland is grappig genoeg de zwakte in 2025. Industriële bedrijven hebben namelijk een zwaar jaar achter de rug wat gezorgd heeft voor een grote onderbezetting. Als de economische conjunctuur aantrekt en er meer overheidsopdrachten komen, kunnen Duitse bedrijven snel reageren.

ECB helpt

De ECB zorgt voor een positieve prikkel. Volgens McVey naderen we het punt waarop het monetaire beleid ondersteunend (accomoderend) is voor de economie en niet meer afremmend. Dat wordt mogelijk gemaakt door de inflatie die zich begint te stabiliseren rond de 2%.