Pictet gaat voor EM-aandelen en Zwitserse kwaliteit

Luca Paolini, hoofdstrateeg bij Pictet Asset Management, is sceptisch over de spectaculaire resultaten van Amerikaanse aandelen de laatste vijf maanden. Er zijn ongetwijfeld positieve verhalen te vertellen over AI en individuele bedrijfssuccessen. Het kwartaalseizoen was ook goed en een recessie is ver weg. Maar het grote plaatje baart hem toch zorgen.

Amerikaanse aandelen zijn namelijk erg duur geworden en beleggers zien in de vertraging van de economie vooral het positieve element van renteverlagingen, terwijl het negatieve effect op de bedrijfsresultaten wordt gebagatelliseerd. Daar komt bij dat er nog veel onduidelijkheid bestaat over de gevolgen van Trumps handelstarieven. Het is goed mogelijk dat de inflatie daardoor toch weer gaat oplopen wat nare gevolgen kan hebben voor aandelen en obligaties.

Vandaar dat Pictet het bij Amerikaanse aandelen houdt op een neutraal advies. Er is weinig ruimte voor tegenvallers.

Positieve factoren

Hetzelfde geldt voor wereldwijde aandelen, obligaties en cash. De risico’s worden volgens Paolini ook hier onderschat. Dat wil niet zeggen dat er niks positiefs te melden is.

Een goed teken is bijvoorbeeld dat de economische groei in de Eurozone voorzichtig aantrekt, geholpen door hogere overheidsuitgaven in Duitsland. Wereldwijd zijn bijna alle centrale banken (afgezien van Japan) in een fase van monetaire verruiming, wat ook voordelig is.

Japan zit ondertussen in een politieke crisis, maar heeft een economie die best aardig draait met hoge exportvolumes. De Chinese economie heeft een klap gekregen door het wegvallen van 44% van de export naar de VS, maar daar staat tegenover dat er vooruitgang wordt geboekt bij het bestrijden van deflatie en schulden. De export naar de VS bepaalt bovendien nog maar 3% van het bbp.

Onafhankelijk van de VS

In de VS zet Pictet vooral in op de meer defensieve namen die sterk achter zijn gebleven tijdens de rally van de laatste maanden. Internationaal zijn Zwitserse, Chinese en EM-aandelen aantrekkelijk en krijgen daarom een overwogen-advies. Hetzelfde geldt voor de financiële sector, nutsbedrijven en communicatiediensten.

Wat bij emerging markets opvalt, is dat ze de importtarieven van de VS tot nu toe goed hebben opgevangen. De binnenlandse vraag naar goederen en diensten speelt daarbij een hoofdrol. Paolini ziet daarin een trend. Opkomende markten staan steeds meer op eigen benen. De afhankelijkheid van de VS neemt af.

Voor aandelen komen daar gunstige waarderingen bij. Met een voorspellende K/W (forward P/E) van 13 zitten ze 33% onder het niveau van ontwikkelde landen.

Zwitserse kwaliteit

Zwitserland is een geval apart. Het Alpenland wordt hard getroffen door extreem hoge Amerikaanse importtarieven (39%). Toch mag niet vergeten worden dat het beschikt over een aantal kwalitatief hoogstaande bedrijven uit de hoek van de defensieve aandelen (met name luxegoederen en farmacie).

Die bedrijven zijn historisch gezien nu tegen gunstige prijzen te koop. Mocht er een wereldwijde beurscorrectie komen, dan is dit "the place to be." Bij obligaties liggen de beste kansen bij high-yield bedrijfsobligaties uit de Eurozone en credits uit emerging markets. Over staatsobligaties is Pictet minder enthousiast.

Ook hiervoor geldt dat het risico van een hernieuwde inflatiegolf wordt onderschat. Daarnaast bestaat het gevaar dat Donald Trump twijfel doet opkomen over de onafhankelijkheid van de Fed.