Hosannastemming na inflatiecijfers niet terecht

Natuurlijk, dat de grote Amerikaanse banken onlangs prachtige winstcijfers bekendmaakten, speelde ook mee. Maar de euforie op de beurzen eerder deze week was vooral ingegeven door het Amerikaanse inflatiecijfer voor december 2024.

Die inflatiecijfers en de reactie daarop, vertellen ons veel over wat we dit jaar op de beurzen kunnen verwachten. De euforie was er niet omdat inflatie was gedaald. In december bedroeg de geldontwaarding 2,9%, twee tiende van een procent hóger dan in november.

Op maandbasis was er sprake van een stijging van 0,4%. Aangezien Amerikanen alles annualiseren – zo meteen meer daarover – kunnen we spreken van zelfs 4,8% inflatie!

Misleidend beeld

Annualiseren betekent een maand- of kwartaalcijfer op jaarbasis uitrekenen. Daarbij wordt aangenomen dat het betreffende maand- of kwartaalcijfer voorlopig onveranderd zal blijven.

Het genoemde percentage van 4,8% geannualiseerde inflatie is 0,4% op maandbasis vermenigvuldigd met 12. Dit annualiseren van cijfers is de standaard in de VS en zorgt vaak voor een misleidend beeld.

Zo meldden de Amerikaanse statistici dat de economische groei in de VS in het derde kwartaal van vorig jaar 3,1% bedroeg. Daarbij steekt Nederland met 0,8% groei in hetzelfde kwartaal ogenschijnlijk karig af. Maar dat is misleidend. 

Fragiele situatie

Het Nederlandse cijfer is namelijk de verandering ten opzichte van een kwartaal eerder, dus niet geannualiseerd. Zouden we de economische groei in Nederland op de Amerikaanse manier rapporten, dan zouden we spreken van 3,2% groei.

In feite deed de Nederlandse economie het dus beter dan de Amerikaanse! Goed, terug naar de reactie op de markten. Die kon dus komen uit het feit dat de inflatie lager uitpakte. Wat wél de reden was, was dat de kerninflatie, inflatie zonder energie- en voedselprijzen, 3,2% bedroeg waar analisten 3,3% hadden verwacht.

Ofwel: 0,1 procentpunt meevaller in dat cijfer, zorgde voor een soort hallelujastemming op de beurzen. Dat geeft mooi aan hoe fragiel de situatie eigenlijk is. 0,1 procentpunt verschil is letterlijk een afrondingsverschil.

De kerninflatie bedroeg in december, niet afgerond, 3,248%. Afrondend komen we dan uit op 3,2%. 0,002 procentpunt erbij en het was 3,3% geweest en was er geen sprake van een meevaller. Of: stel dat de kerninflatie afgerond 3,4% was geweest, dus 0,1 procentpunt hóger dan werd verwacht, dan hadden we waarschijnlijk een slechte dag op de beurzen gehad.

Ik kwam een uitspraak van een analist tegen die zei dat met dit meevallende cijfer (!) de zorgen dat de inflatie een terugkeer aan het maken is, afgenomen is.

Op de markten heerste de verwachting dat de Fed de rente in september zal verlagen maar na het inflatierapport van december werd dat naar voren gehaald, naar juli. Als je erover nadenkt, heeft het allemaal iets ontzettend lachwekkends.

Weinig nodig

Het geeft dus aan, hoe fragiel de stemming is en hoe weinig ervoor nodig is de koersen op te stuwen….of te laten zakken. Als we nuchter naar de inflatiecijfers uit de VS kijken, dan kunnen we stellen dat de kerninflatie als bijna 4 jaar lang hoger ligt dan 3%. Dat is aanmerkelijk hoger dan wat de Fed nastreeft.

Het totale inflatiecijfer laat zien dat de daling van inflatie in de VS vorig jaar gestopt is en dat de inflatie de laatste tijd eerder de neiging heeft weer te stijgen dan te stabiliseren (op een overigens nog steeds te hoog niveau) laat staan dalen.

Met onder meer de reële kans op vele en hoge invoerheffingen door de nieuwe regering in Washington, neemt de kans op een nieuwe periode van stijgende inflatie bovendien nog meer toe. Ik bereid me voor op het moment waarop de markt zal beseffen dat een renteverlaging dit jaar geen zekerheid is, zelfs niet in september.

En kijkend naar het gedrag van beleggers afgelopen dagen en de reden voor dat gedrag en de hoge onzekerheid in 2025, zou een periode van behoorlijke volatiliteit op de markten niet verbazen.