Doet u mij maar Amerikaanse aandelen en Europese obligaties

De verwachting die de meeste assetmanagers van 2025 hebben, is niet veel anders dan beleggers in 2024 hebben meegemaakt. Amerikaanse aandelen zullen het ook volgend jaar beter doen dan Europese aandelen, ook al is het waarderingsverschil danig opgelopen, zo luidt de consensus.

Ook Roelof Salomons van BlackRock houdt zich op in dit kamp. Nou ja, niet helemaal. Voor Europese financials en farmabedrijven ziet hij goede rendementskansen. Daarnaast is er zoveel slecht nieuws in Europese aandelenkoersen ingeprijsd, dat een comeback niet geheel uitgesloten kan worden.

“In Europa sparen de mensen zich suf.” Ofwel, als al dat geld los komt, dan zorgt dat voor een flinke economische stimulans. Volgens hem ligt de Europese aandelenhorde zo laag, dat er niet veel nodig is om beleggers weer geïnteresseerd te krijgen. Aan de andere kant vraagt Salomons zich wel af hoe Europa het de komende jaren voor elkaar gaat krijgen om voldoende concurrerend te blijven.

Roelof Salomons

Geen gelopen race voor Amerikaanse aandelen

Voor Amerikaanse aandelen is de situatie volgens Salomons omgekeerd. Nadat de S&P 500 dit jaar voor de tweede jaar op rij ruim 20% hoger staat, zijn de waarderingen danig opgelopen. “Alleen in 1929 en 1990 waren Amerikaanse aandelen duurder.” Tegelijkertijd staat het Amerikaanse bedrijfsleven er goed voor en is ook de winstgroei ijzersterk.

“Alleen in 1929 en 1990 waren Amerikaanse aandelen duurder” 

Maar toch, de risico’s voor Amerikaanse aandelen moeten niet worden genegeerd. Salomons: “Het grootste gevaar voor Amerikaanse aandelen is een stijging van de rente. 5% is de grens. Komt de rente daarboven, dan vormen obligaties een serieuze concurrentie.”

Daarnaast is Salomons aanhanger van de gedachte dat de waardering van aandelenmarkten altijd terugkeren naar het langetermijngemiddelde, ook al is de langetermijntrend aan het veranderen. “Wat dat gemiddelde is, dan zullen we nog moeten zien. Daar staat tegenover dat economische groei nog altijd wordt gestimuleerd en dat vertaalt zich in stijgende winsten. Maar niemand kan de casus maken dat Amerikaanse aandelen nu goedkoop zijn.”

Flipfloppende correlatie

Voor obligaties liggen de voorkeuren van Salomons precies omgekeerd. Ervan uitgaande dat de Amerikaanse rentes volgend jaar zullen stijgen, is hij voorzichtig met Amerikaanse obligaties. Voor Europa geldt dat niet. Daar ziet hij de rentes door een dalende inflatie eerder dalen. Europese bedrijfsobligaties, credits en high yield, zijn volgens hem aantrekkelijker dan staatsobligaties.

Hoe het beursjaar 2025 precies zal verlopen, weet ook Salomons natuurlijk niet. Wel verwacht hij voor beleggers een hobbelige rit, waarbij de correlatie tussen aandelen en obligaties blijft flipfloppen. Over sterk oplopende inflatie maakt hij zich geen zorgen. Hij verwacht geen daling naar 2% maar eerder dat de inflatie rond 3% blijft hangen.

• Lees de hele outlook 2025 van BlackRock, getiteld Building the transformation