Columbia Threadneedle Investments zet in op Amerikaanse smallcaps

"De afgelopen jaren was een groot deel van de belangstelling voor Amerikaanse aandelen volledig gericht op de largecap-aandelen en vooral op de megacap-technologie-aandelen. Noem ze hoe je wilt: FAANG, FANMAG of later Magnificent 7. Vanaf begin 2023 tot nu is het gezamenlijke aandeel van deze zeven aandelen (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla) in de S&P 500-index explosief gestegen van 20% naar 31%.

De koerswinst van deze grote techaandelen komt niet uit de lucht vallen. Hun winstgevendheid is veel sterker dan die van de andere bedrijven. In 2023 stegen de winsten van de Magnificent 7 bijvoorbeeld met ongeveer 29%, vergeleken met een winstdaling van -4,8% van de rest van de S&P 500.

Maar door de enorm gestegen koersen van deze aandelen zijn ook de risico's fors toegenomen. Elke negatieve aanpassing van de ingeprijsde groeicijfers stelt de vastberadenheid van beleggers op de proef en kan leiden tot een herprijzing van toekomstige winsten en cashflows, dus lagere koersdoelen.

Een kansrijker alternatief

Wij denken dat er nu betere kansen liggen in het enigszins over het hoofd geziene smallcapgedeelte van de Amerikaanse markt. Nu de Amerikaanse economie veel robuuster blijkt te zijn dan zelfs de meest optimistische voorspellingen van vorig jaar, bevinden kleinere Amerikaanse bedrijven zich in een goede positie om van dit gunstiger klimaat te profiteren.

Een van de redenen waarom we smallcaps aantrekkelijk vinden, is hun sterke blootstelling aan de Amerikaanse economie. Doorgaans halen kleine bedrijven in Noord-Amerika een zeer hoog percentage van hun inkomsten uit hun thuismarkt. Dit in tegenstelling tot de grote technologiebedrijven die een groter aandeel internationale klanten en inkomsten hebben. Dit is belangrijk omdat de sterke gerichtheid van smallcapbeleggers in staat om te profiteren van de huidige kracht van de Amerikaanse economie.

"Amerikaanse smallcaps hebben een sterke blootstelling aan de Amerikaanse economie"

Gegeven de sterke arbeidsmarkt, de veerkrachtige consument en het beeld van een afnemende inflatie heeft de Amerikaanse economie ondanks hogere rentes de meeste verwachtingen overtroffen. Daarbij is er inmiddels ook een sterke mate van  energiezekerheid ontstaan dat het land beschermt tegen schokken in de energieprijzen.

Cyclisch is gunstig

Een ander aantrekkelijk kenmerk van smallcaps is hun grotere voorkeur voor cyclische sectoren en dienovereenkomstig lagere weging in technologiegerelateerde sectoren. In de S&P 500 wordt bijna 40% van de gehele indexweging door slechts twee sectoren bepaald: informatietechnologie en communicatiediensten (waaronder Meta en Alphabet). In de Russell 2500-index van kleinere Amerikaanse bedrijven zijn dezelfde twee sectoren goed voor slechts 15% van de totale waarde.

Omgekeerd maken typische cyclische sectoren zoals de industrie en de financiële dienstverlening iets meer dan 20% uit van de S&P 500 en 37% van de Russell 2500.

Door te beleggen in Amerikaanse large-caps zetten beleggers steeds meer in op het aanhoudende succes van een klein segment van de economie, terwijl smallcaps een meer gediversifieerde blootstelling bieden aan de breedte van de Amerikaanse economie.

Cyclische bedrijven doen het doorgaans het beste wanneer economische groei versnelt. Dit zijn ook de perioden waarin smallcaps doorgaans beter presteren dan largecaps.

Hoewel het Amerikaanse groeitempo nog steeds positief is, is het, in tegenstelling tot de verwachtingen, net als de rest van de wereld aan het vertragen. Dit betekent dat in een situatie waarin de Amerikaanse economie opnieuw begint te versnellen, kleinere bedrijven in het algemeen goed gepositioneerd zouden moeten zijn om hiervan te profiteren.

Gunstige waarderingen 

Kleinere bedrijven in de VS – en ook in de meeste andere aandelenmarkten – handelen al geruime tijd tegen een aanzienlijke korting ten opzichte van hun grotere tegenhangers. Historisch gezien hebben beleggers de neiging gehad om juist een hogere waardering te betalen voor smallcaps, gezien hun grotere groeipotentieel.

"Ook kleinere bedrijven in de VS handelen al geruime tijd tegen een aanzienlijke korting"

Smallcaps ogen momenteel goedkoop, zowel ten opzichte van hun eigen geschiedenis als ten opzichte van de grotere bedrijven. De langdurige periode van ondermaatse koersprestaties van smallcaps ten opzichte van largecaps zorgt er ook voor dat ze extra kunnen stijgen, zodra beleggers terugkeren in dit deel van de aandelenmarkt.

Renteverlagingen helpen

Komende renteverlagingen zorgen voor extra meewind voor juist smallcaps. Niet alleen hebben smallcaps over het algemeen meer schulden op hun balans, maar ze hebben doorgaans ook meer schulden met een korte looptijd en schulden met een variabele rente, die momenteel beide tegen hogere rentetarieven worden geherfinancierd. Renteverlagingen zullen de rentekosten sterk verlagen.

De kunst van stockpicking

Wij zijn van mening dat een actieve aanpak nodig is om het potentieel van Amerikaanse smallcap-aandelen echt goed te kunnen ontsluiten. Ons actieve beleggingsproces, dat zich richt op superieure, voor risico gecorrigeerde rendementen, is puur bottom-up gedreven.

Op basis van fundamenteel onderzoek kiezen we de aandelen die volgens onze analisten de beste risico-rendementsverhouding bieden en brengen deze vervolgens in relatief geconcentreerde portefeuilles. Dat is de aanpak die we ook gebruiken voor Amerikaanse smallcaps. 

Op de lange termijn heeft dit geresulteerd in consistente en voorspelbare, voor risico gecorrigeerde rendementen. Doordat ook Amerikaanse smallcaps relatief onderbelicht zijn kunnen onze analisten meer 'verkeerd' geprijsde  aandelen detecteren dat uiteindelijk duurzame alpha moeten opleveren."

Andrew Smith is Client Portfolio Manager US Equities

• Lees ook: Nemen kleinere aandelen het nu stokje nu over?