Krimpende high-yieldmarkt is goed en slecht

"De omvang van de wereldwijde markt voor high-yield obligaties is de afgelopen jaren danig gekrompen, waarbij de nominale waarde van de uitstaande obligaties sinds eind 2021 met 18% is gedaald. Het positieve voor beleggers in high-yield obligaties is dat een kleinere markt schaarste creëert, hoewel de wereldwijde high-yield obligatiemarkt met een omvang van meer dan $2 biljoen en meer dan 3.200 obligaties van 1.500 emittenten nog steeds een diverse markt blijft.

Slachtoffer van eigen succes

Ironisch genoeg is de markt het slachtoffer geworden van zijn eigen succes, met een aantal bekende bedrijven die van high-yield naar investment grade zijn gegaan (de zogenaamde rising stars) en uit de high-yield index zijn gevallen. In de eerste helft van 2024 waren de rising stars onder andere Rolls Royce, First Energy, het Amerikaanse elektriciteitsbedrijf, en Cellnex, de Spaanse telecomgroep.

Dat wil niet zeggen dat de beweging allemaal eenrichtingsverkeer is. Fallen angels (bedrijven die van investment grade afdalen en in de high-yield index terechtkomen) zijn er ook, zoals in dit jaar onder andere Hudson Pacific Properties, een Amerikaanse kantoorvastgoedgroep, Travis Perkins, de Britse bouwmarktketen, Alstria Office REIT, het Duitse commercieel vastgoedbedrijf, en Elo, een Franse holding die zich bezighoudt met detailhandel, vastgoed en betalingen. Maar alles bij elkaar heeft de nominale waarde van de rising stars de fallen angels overschaduwd, wat bijdraagt aan een krimpende high-yield obligatiemarkt.

Sinds het begin van 2022 is er veel nieuw aanbod geweest, maar dit is tenietgedaan door aflopende obligaties en obligaties die vóór de vervaldatum zijn teruggekocht via een call-/tenderaanbod. Defaults zijn een andere, duidelijk ongewenste  manier waarop high-yield obligaties de index kunnen verlaten, hoewel de defaults tot nu toe redelijk beperkt zijn gebleven.

Kannibalisatie door private credit

Zowel in de VS als in Europa is er ook sprake van kannibalisatie op de schuldmarkten door private credit dat bedrijfsschuld verdringt die op de publieke kapitaalmarkten wordt uitgegeven. Dit fenomeen doet zich zowel in de VS als in Europa voor.

Volgens Barclays is private credit goed voor ongeveer 21% van de financiering met vreemd vermogen in de VS en 34% in Europa, vergeleken met ongeveer 40% door high-yield obligaties in beide markten.

Private en publieke schuldmarkten kunnen naast elkaar bestaan omdat zakelijke leners de concurrentie waarderen met betrekking tot leningsvoorwaarden en rentetarieven. Hoewel dit kan bijdragen tot iets lagere rendementen voor beleggers in high-yield obligaties is er waarschijnlijk een compenserend voordeel. Zo kan private credit een cruciale rol spelen bij het drukken van wanbetalingspercentages door financiering te verstrekken onder strengere kredietvoorwaarden.

Vooruitzichten high-yield blijven aantrekkelijk

Al met al blijven de technische vooruitzichten voor high-yield obligaties gunstig. Beleggers kunnen aantrekkelijke rendementen blijven behalen, zeker als de rente daalt. Omdat veel high-yield obligaties ook onder hun nominale waarde worden verhandeld, is er een trekkracht naar pari in obligatiekoersen naarmate obligaties dichter bij hun vervaldatum komen.

De credit spreads binnen high yield kunnen weliswaar relatief krap zijn, dus beleggers moeten goed de gebeurtenissen in de gaten houden die het ondernemingsklimaat kunnen verstoren, zoals geopolitiek of negatieve macro-economische ontwikkelingen."