De optimistische outlook van Aegon AM

Niet te heet, niet te koud. Dat is de kop van de nieuwste outlook van Aegon AM, waarin vijf jaar vooruit wordt gekeken. Aegon AM constateert dat de arbeidsmarkt er overal sterk bijligt en dat ook huizenprijzen en beleggingskoersen overal stevig zijn opgelopen, zonder dat er sprake is van oververhitting.

Door loonsverhogingen hebben veel mensen nu meer te besteden dan voor de recente stijging van de inflatie. Veel mensen voelen zich hierdoor relatief rijker, beide kanten van het huishoudboekje zijn verbeterd. Denk bijvoorbeeld aan huizenbezitters die hun hypotheekrente lang hebben vastgezet. Onderwijl loopt de inflatie wel degelijk terug, en dat is natuurlijk ook gunstig.

"We zitten dus eigenlijk in een goldilocksomgeving"

“Ja, we zitten dus eigenlijk in een goldilocksomgeving. De situatie op de financiële markten doet me sterk denken aan het begin van de jaren negentig”, zegt CIO Olaf van den Heuvel van Aegon AM. “De Greenspan put is terug. Als er iets negatiefs gebeurt, dan kunnen centrale banken de rente verlagen om economische klap op te vangen. Voor beleggers is dat een geruststellende gedachte.” 

Olaf van den Heuvel

Van Tina naar Tara

Doordat rentes flink zijn gestegen, is er ook weer een positief rendement op obligaties mogelijk. Het verklaart mede waarom Van den heuvel sterk voorstander is van portefeuilles die bestaan uit een redelijk gelijke mix tussen aandelen en obligaties. Hij rekent op een toekomstige daling van rentes maar zeker geen terugkeer naar de periode van nul rente of lager. “Tina (There is no alternative) is duidelijk vervangen door TARA (There are reasonable alternatives)”, zegt Van den Heuvel. Zeker in Europa valt er veel te kiezen.”

"Zeker in Europa valt er veel te kiezen"

Voor de komende vijf jaar rekent Aegon AM op een jaarlijks rendement van 6/7% voor aandelen, in lijn met de afgelopen jaren. Voor staatsobligaties ligt het verwachte jaarlijkse rendement op ca. 4%. Met een beroepsbevolking die in grote delen van de wereld krimpt moet volgens Van den Heuvel niet worden gerekend op sterke economische groei. “Daarom zal ook de winstontwikkeling van bedrijven gematigd zijn, die paar groeibedrijven uitgezonderd, maar die zijn niet voor niets hoog gewaardeerd.”

Onaantrekkelijke bedrijfsobligaties

Centrale banken hebben volgens Van den Heuvel hebben geen haast om de beleidsrentes snel te verlagen. “Economieën draaien best goed. Bovendien moet het effect van rentes niet worden overschat. De economie is steeds minder kapitaalintensief, waardoor het rentewapen bot is geworden. Krediet doet er minder toe. De bedrijven die wel miljardeninvesteringen plegen, zoals Big tech, hoeven niets te lenen. Die hebben het geld in kas.”

Volgens Aegon AM zijn Amerikaanse obligaties aantrekkelijker dan Europese. Veel Amerikaanse bedrijfsobligaties en high yield obligaties hebben niet de voorkeur van Aegon AM vanwege de lage spread die zij bieden. Van den Heuvel: “Met name in de private debt-markt zijn voor dezelfde kredietwaardigheid hogere rentes te ontvangen.”

Mocht de wereldeconomie in het huidige rustige tempo doorgroeien, dan is dat volgens Aegon AM met name positief voor Europese aandelen, die door hun relatief lage waardering ruimte hebben om te stijgen.

Grootste risico

Maar ja, zodra de term Gioldilocks valt, is het oppassen geblazen. De term wordt door menig belegger als een duidelijke contra-indicator gezien. Is er iets waar Van den Heuvel zich toch nog zorgen over maakt? Wat kan het beursfeestje verstieren?

Van den Heuvel: “Het grootste risico is dat de inflatie niet onder controle komt. Centrale banken hebben jarenlang gepoogd inflatie te maken en dat is niet gelukt. Nu moet de inflatie omlaag en blijken hogere rentes niet al te veel uit te halen. Mocht de inflatie onverhoopt weer gaan stijgen, dan zijn bezuinigingen de enige oplossing en dat is pijnlijk.”