Qua vadis, ECB?

Drie renteverlagingen dit jaar niet uitgesloten

Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income bij AllianzGI: "Gesterkt door de neerwaartse trend in de inflatie in de eurozone zal de ECB naar verwachting de rente met 25 basispunten verlagen. ECB-voorzitter Christine Lagarde en de meest havikachtige leden van de Raad van Bestuur hebben aangegeven dat de verlaging eraan komt, dus de markten hebben er volledig op geanticipeerd. Beleggers zullen zich richten op wat er daarna komt. Wat is het doel voor de eindrente? Hoe snel zal de ECB dit bereiken? Beleggers zullen goed letten op een antwoord op deze vragen en op de macro-economische voorspellingen die naar verwachting zullen worden gepresenteerd.

Hoewel er consensus is over deze eerste renteverlaging is het tempo van toekomstige verlagingen al onderwerp van levendige discussies binnen de Raad. De ECB verwacht dat de inflatie in 2024 gemiddeld 2,3% bedraagt. Dat ligt dicht bij de doelstelling van de ECB.

Hoewel de daling van de inflatie in de afgelopen periode opmerkelijk is, moet de ECB waakzaam blijven voor mogelijke tweede-ronde-effecten na de stijging van de lonen (de onderhandelde lonen stegen in het eerste kwartaal met +4,7% in de eurozone), evenals ontwikkelingen in andere kosten, zoals het vrachtvervoer over zee, dat werd beïnvloed door de crisis in de Rode Zee.

Toekomstige inflatiecijfers zullen waarschijnlijk volatiel zijn en de ECB zal waarschijnlijk waarschuwen dat ze vasthoudt aan haar geleidelijke aanpak van renteverlagingen. Deze boodschap zal waarschijnlijk geen invloed hebben op de markten.

"Toekomstige inflatiecijfers zullen waarschijnlijk volatiel zijn"

Sinds het begin van het jaar hebben de markten hun verwachtingen voor renteverlagingen massaal naar beneden bijgesteld: eind 2023 verwachtten beleggers 164 basispunten renteverlagingen voor heel 2024, tegen 62 basispunten op 30 mei.

Wij verwachten geen verdere scherpe bijstellingen van de verwachtingen. Onze verwachting van twee renteverlagingen van 25 basispunten tegen het einde van 2024 lijkt ons heel redelijk, maar we sluiten drie renteverlagingen van 25 basispunten niet uit. Voor beleggers biedt de recente druk op de rente over de hele curve een goede gelegenheid om duratie toe te voegen door de voorkeur te geven aan strategieën om de rentecurve steiler te maken.”

Franck Dixmier

ECB en Fed hoeven niet samen op te lopen

Katharine Neiss, Chief European Economist bij PGIM Fixed Income: "Wij denken dat een renteverlaging een zekerheidje is, gezien de sterke forward guidance van ECB-beleidsmakers. Bovendien waren sommige eerdere renteverhogingen 'verzekeringsverhogingen' om te voorkomen dat een loon-prijsspiraal zich zou doorzetten. Nu we gerustgesteld zijn dat de lonen nu dalen, kan die verzekering worden opgeheven.

Dat gezegd hebbende, zijn de gegevens nog steeds onduidelijk over de vraag of de binnenlands gegenereerde inflatie is teruggekeerd naar een niveau dat de algemene inflatie duurzaam op 2% houdt. Hoewel we dus denken dat renteverlagingen eraan komen, verwachten we dat deze beperkt en geleidelijk zullen zijn.

"Renteverlagingen zullen beperkt en geleidelijk zijn"

Het is overigens niet ongebruikelijk dat het monetaire beleid van de Fed en de ECB uit elkaar loopt. Dat weerspiegelt de verschillende macro-economische vooruitzichten."

ECB zal afwachtende houding prediken

Luc Aben, hoofdeconoom van Van Lanschot Kempen: "Een renteverlaging is vrijwel zeker, maar het pad voor de volgende maanden is wat minder zeker geworden. We hebben het al gehad over de hardnekkige inflatie in de dienstensector en bespreken opnieuw het verloop van de CAO-lonen in het eerste kwartaal. Wellicht zal Christine Lagarde dus een afwachtende houding prediken. De weg naar monetaire versoepeling is ingeslagen, maar de snelheid hangt af van de binnenkomende economische data.

"Het verlengen van de looptijd van obligaties zou een goede optie kunnen zijn"

Voor aandelenbeleggers is dit een dubbelzijdig zwaard. Enerzijds zal de monetaire steun de komende tijd slechts gering zijn, anderzijds is een licht aantrekkend economisch momentum en enige inflatie goed voor de bedrijfswinsten.

Voor obligatiebeleggers betekent dit dat het dalingspotentieel van de langetermijnrente voorlopig beperkt is. Aan de andere kant, als de rente de komende twee weken blijft stijgen, kan dat betekenen dat de rente de huidige economische en inflatoire situatie goed weergeeft. Dan zou het verlengen van de looptijd van obligaties een goede optie kunnen zijn. Voor nu lijkt dat echter nog wat te vroeg."

Luc Aben

Haviken zullen voorlopig blijven winnen

Ulrike Kastens, econoom voor Europa bij vermogensbeheerder DWS: "Dat de ECB deze week de rente met 25 basispunten zal verlagen tot 3,75 procent zal geen verrassing zijn voor de markten. Het is veel interessanter om te horen wat president Lagarde zal zeggen in haar toelichting. Er zijn binnen de ECB centrale bankiers die voorstander zijn van meerdere rentestappen op de korte termijn, maar Lagarde zal willen voorkomen dat haar uitspraken wijzen op een volgende renteverlaging in juli. Daar heeft zij gelijk in, gezien de voortgaande loonstijgingen en de stabiele arbeidsmarkt.

Het inflatiecijfer van mei liet bovendien zien dat de dalende inflatietrend geen rechte lijn is. De kosten voor levensonderhoud in de eurozone stegen in mei met 2,6 procent, dat was meer dan verwacht. Wij verwachten de komende maanden een pauze van de recente desinflatietrend.

"Dalende inflatietrend is geen rechte lijn"

De onzekerheid over de inflatie zal er waarschijnlijk voor zorgen dat de haviken binnen de ECB voorlopig zullen winnen en dat de ECB per bijeenkomst, en afhankelijk van de economische data, een mogelijke rentestap zal bespreken. DWS verwacht nog altijd dat de ECB nog drie renteverlagingen doorvoert voor eind maart 2025."

Ulrike Kastens

Meer dan vier renteverlagingen wellicht mogelijk

Kevin Thozet, lid van het beleggingscomité van Carmignac: "De eurozone staat er goed voor. De economie zal dit jaar naar verwachting met +0,7% groeien en volgend jaar met het dubbele, de consumenten tonen tekenen van optimisme en er is een opleving van de vraag. De Europese Centrale Bank (ECB) zal deze week iets minder dan twee jaar na het begin van haar verkrappingscyclus de eerste renteverlaging doorvoeren. Het is de eerste grote centrale bank die de bal aan het rollen brengt.

De leden van de ECB erkennen bijna unaniem het restrictieve karakter van het huidige monetaire beleid en geven aan dat dit ook zo zal blijven als de beleidsrente 50 basispunten lager ligt dan nu. Morgen dan de eerste stap in die richting moeten worden gezet, met een verlaging van 25 basispunten, wat de rente op 3,75% zou brengen, terwijl de inflatie blijft dalen. Dit is een opluchting voor de economie, maar nog lang geen normalisatie. Grote kans dat de nominale inflatie in de eurozone tegen de herfst de 2% zal aantikken. De kerninflatie zal naar verwachting volgen en halverwege volgend jaar een dergelijk niveau bereiken.

Daarom lijken de marktverwachtingen van minder dan één renteverlaging per kwartaal voor de rest van dit jaar voorzichtig. Het zou ons niet verbazen als de ECB doorgaat met drie of vier verlagingen, en mogelijk meer, in het geval van een onvoorziene vertraging.

Lagere rentes vergroten de kans op een zachte landing voor de eurozone, of beter gezegd, op een beter traject na de landing. De regio is vrij rentegevoelig (het aandeel variabele hypotheken in Zuid-Europa is hoog en de gemiddelde looptijd van bedrijfsschulden is relatief laag), dus de voordelen van lagere beleidstarieven zouden vrij snel voelbaar moeten zijn. Dit biedt een gunstige achtergrond voor de zakelijke kredietmarkten, vooral omdat geldmarktfondsen iets van hun aantrekkelijkheid zullen verliezen.  

"Het lijkt erop dat de ECB door zal gaan, ongeacht wat de Fed doet"

Als de Fed de rente langer hoog houdt en het renteverschil te veel verschuift in het voordeel van de USD (met een depreciërende EUR), dan zou dit voor de gemeenschappelijke markt geïmporteerde inflatie kunnen betekenen. Zo'n reeks zou betekenen dat de ECB afhankelijk wordt van de Fed. Op dit moment lijkt het erop dat de ECB door zal gaan, ongeacht wat de Fed doet, maar als de omstandigheden veranderen en inflatie opnieuw de kop op steekt dan zou divergentie van beleid duidelijk een probleem zijn."

Kevin Thozet

Dalende inflatietrend zet waarschijnlijk door

Annalisa Piazza, obligatie-expert bij vermogensbeheerder MFS: "Ja, de verlaging van een kwartje is een zekerheid, maar wij denken niet dat de ECB een duidelijk signaal zal afgeven over toekomstige rentestappen. Ons basisscenario is nog altijd dat de ECB de rente met nog eens 50 basispunten zal verlagen, maar dat is geen 100% zekerheid. We gaan ervan uit dat de ECB door de recente volatiliteit in de data heen zal kijken en dat nieuwe prognoses zullen bevestigen dat de inflatie halverwege 2025 naar de 2% zal gaan.

Als de inflatie ondanks stijgende lonen op korte termijn niet de hoogte inschiet, zal de ECB erop vertrouwen dat het desinflatieproces doorzet. Dat maakt meerdere renteverlagingen mogelijk in de tweede helft van het jaar. Want als de inflatie inderdaad naar 2% zakt, is een restrictief monetair beleid nog moeilijk te rechtvaardigen. De ECB zal vooral heel voorzichtig communiceren om speculatie te voorkomen.”

Annalisa Piazza