Amerikaanse smallcaps kunnen rallyen

In de totale wereldwijde aandelenindex, inclusief opkomende markten en kleine en middelgrote bedrijven, maken largecaps de dienst uit. Maar liefst 85% van het indexgewicht wordt ingenomen door de grote bedrijven. Die 15% lijkt misschien weinig, maar in werkelijkheid hebben de meeste grote beleggers veel minder dan 15% van hun portefeuille voor midcap- en smallcapaandelen gereserveerd.

Dat was de afgelopen tien jaar geen probleem, want juist in die periode hebben largecaps het veel beter gedaan. Kleine aandelen raakten steeds meer uit de gratie, doordat institutionele beleggers in private beleggingen meer illiquiditeitspremie dachten binnen te halen.

De S&P 500 rendeerde in de afgelopen tien jaar maar liefst 15% beter dan de Russel 2000, waar we de kleine en middelgrote Amerikaanse bedrijven vinden. Op basis van de verwachte winsten in 2024 staat de S&P 500 op een koerswinstverhouding van 18, terwijl de Russel 2000 niet verder komt dan 13,5. Dat is bijna de grootste discount ooit.

Juist kleine aandelen profiteren van meevallende economische groei

Maakt dat Amerikaanse smallcap- en midcapaandelen attractief? Ik meen van wel. Dat heeft niet alleen te maken met de lage waardering. Maar liefst 75% van de Amerikaanse economie is gerelateerd aan het smallcap— en midcapsegment. Nu de markt steeds positiever wordt over de Amerikaanse economie worden de vooruitzichten van deze bedrijven ook beter.

Voor dit jaar rekende de markt op een Amerikaanse economische groei van 0,3%. De verwachting is inmiddels verhoogd naar 2,3%. Van desinflatieangst is steeds minder sprake. Smallcap- en midcapbedrijven zijn cyclischer dan largecaps. Van stijgende economische groei profiteren zij het eerste.

Lagere rente betekent minder leenkosten

Daarbij is de Fed nu wel klaar met verhogen en heerst er de verwachting dat de Amerikaanse centrale bank volgend jaar al zal verlagen. De laatste inflatiecijfers maken een renteverlaging in 2024 waarschijnlijker.

Een dalende rente is goed nieuws voor de herfinanciering van Amerikaansen bedrijfsleningen. Volgend jaar is dat bedrag nog redelijk laag met 150 miljard dollar maar in 2025 zit er 600 miljard dollar aan te komen. Hoe lager de rente, hoe minder de rentekosten drukken op de balans. Zeker voor kleine en middelgrote bedrijven, die weinig alternatieven hebben, is dat een meevaller.

Nog meer seinen op groen 

Het lijkt erop dat de inflatiestrijd is gewonnen met een minimale negatieve impact op de Amerikaanse economie. De werkloosheid blijft laag. Het werkloosheidspercentage van 3,9% is het laagste niveau sinds 1969. Op dit moment worden er voor elk persoon die wordt ontslagen 1,5 mensen aangenomen. Het verklaart mede het sterke sentiment van consumenten, de belangrijkste motor van de Amerikaanse economie.

Ten slotte moeten de nog omvangrijke fiscale stimulansen van de Amerikaanse overheid, die de economie van een extra impuls voorzien, worden aangestipt. Ook het Amerikaanse beleid om meer activiteiten van buiten de VS terug te halen naar eigen land zullen positief uitpakken voor Amerikaanse bedrijven.

Oók smallcapkansen in de opkomende markten

Enfin, voor de Amerikaanse kleine en middelgrote bedrijven staan veel seinen op groen. Maar hoe is het gesteld met de kleinere bedrijven in de rest van de wereld? Zijn deze ook zo aantrekkelijk?

Over Europa kan ik kort zijn. Ook Europese smallcap- en midcapaandelen kennen een discount, maar de Europese economie verkeert in een ander stadium dan de Amerikaanse. De Amerikaanse rugwind is in Europa afwezig.

Over smallcap- en midcapaandelen in de opkomende markten zijn we positiever. Wij denken dat de dollar gepiekt heeft. Dollarzwakte is in de regel goed voor beleggingen in de opkomende markten. Hoewel in de opkomende markten kleinere aandelen gelijk zijn geprijsd met de grote aandelen, spreekt de winstgroei in het voordeel van het kleinere segment. De verwachte winstgroei van kleinere bedrijven in de opkomende markten ligt op 20%, die van largecaps is een kwart lager."