Beleggers gaan voor risico én veiligheid

Direct na de zomervakantie hadden Europese beleggers er zin. Ondanks dalende koersen stapten zij in aandelen. De inflow van 7,3 miljard dollar is fors te noemen. Het toont aan dat er ondanks alle onzekerheden nog altijd voldoende vertrouwen is in de markt. Waarschijnlijk kochten institutionele beleggers aandelen bij om hun portefeuilles in balans te brengen. Dalende koersen noopten in dat geval tot bijkopen.

Minder enthousiast waren beleggers over obligaties. De inflow van 1,4 miljard dollar steekt schril af. In de maand ervoor waren de flows naar aandelen en obligaties nog redelijk in balans, maar nu begint het aandelenstuk een voorsprong te nemen op obligaties. Dat is niet geheel toevallig, want de onzekerheid in obligatiemarkten is groot. Terwijl er werd gespeculeerd op een laatste verhoging van de Fed liepen de rentes verder op.

Zeker is wel dat het moment om in obligaties te stappen nu veel beter is dan een half jaar of een jaar geleden. Maar blijkbaar moet eerst de nodige koudwatervrees worden overwonnen.

Amerikaanse aandelen opnieuw favoriet

In de regiokeuze voor aandelen springen wereldwijd en de VS er bovenuit. Wereldwijd is breed spreiden. Het is de standaardallocatie van veel beleggers. Dat er veel meer geld ging naar Amerikaanse aandelen dan naar aandelen in andere regio’s heeft waarschijnlijk te maken met de onverminderd robuuste prestaties van de Amerikaanse economie en de sterke winstgevendheid van Amerikaanse bedrijven. In september was er bovendien veel vertrouwen in een zachte Amerikaanse landing.

In de olie en tech, uit luxegoederen en themafondsen

Wat zeker niet onopgemerkt bleef, was de sterke stijging van de olieprijs. De best gekochte aandelensector in september was Energy met een inflow van maar liefst 825 miljoen dollar. De koopbereidheid werd versterkt door tal van rapporten van zakenbanken die olieprijzen voorspelden van 100 dollar en meer per vat.

Afgezien van de traditionele oliebedrijven kochten beleggers ook weer techaandelen (+516 mijoen dollar). Dat heeft alles te maken met de AI-trend maar ook met de verwachting dat rentes wel zullen normaliseren of misschien wel dalen.

Grote verliezer in september was de sector Luxegoederen (-767 miljoen dollar). Een duidelijke verklaring heb ik daar niet voor, of het moet de zwakke gang van zaken zijn in China, een belangrijke afzetmarkt voor deze sector. De oplevende vastgoedcrisis in China heeft Chinese consumenten voorzichtiger gemaakt. Uitgaven gaan omlaag, spaartegoeden omhoog.

Wat in september ook niet goed liep, waren de thema-ETF’s (-438 miljoen dollar). Veel thema-ETF’s bestaan uit aandelen en businessmodellen die sterk op groei zijn gericht. De sterk gestegen rentes maken deze beleggingen nog risicovoller dan ze al zijn, ook al verandert er weinig aan de langetermijntrends waar juist deze ETF’s van moeten profiteren.

Obligaties: graag kort of heel lang

Wat betreft obligaties kozen belegers wederom vooral voor defensieve staatsobligaties. In september kochten Europese ETF-beleggers voor 2,3 miljard aan staatsobligaties en werd er voor 620 miljoen dollar aan bedrijfsobligaties verkocht. Het is een duidelijk signaal.

De koop en verkoop van kredietwaardige bedrijfsobligaties hielden elkaar mooi in balans, maar high yield, dat in de zomer nog voorzichtig werd opgeraapt, ging in september de deur uit (-552 miljoen dollar). Het risico van high yield wordt nog even te hoog geacht. De risicopremie op Amerikaanse high yield bedraagt 3,5% ten opzichte van T-Bills. Dat is blijkbaar te weinig met alle zorgen in de markt.

Opmerkelijk zijn de looptijden die worden gekocht. Beleggers kiezen voor korte looptijden en lange looptijden, terwijl alles er tussenin wordt verkocht. Deze barbell-strategie is al een tijdje dominant. Het idee erachter? Gaan rentes omlaag, dan profiteert vooral langlopende schuld. Blijven rentes stabiel of gaan omhoog, dan wil je nu meer in kortlopende obligataties zitten. De yieldcurve is immers nog altijd invers. Kortlopende schuld geeft meer rente dan langlopende schuld.

Niemand wil nog goud

Dan moet nog iets worden gezegd over grondstoffen. Breed gespreide grondstoffen-ETF’s boekten in september een mooie inflow van 480 miljoen dollar. Olie boekte daarentegen outflow van 568 miljoen dollar.

Maar wat er echt negatief uitsprong in september was goud. De aanhoudende sterke dollar en de hoge rentevergoeding van risicovrije assets leidden tot een forse verkoop van goud-ETF’s (-1,4 miljard dollar). De stevige verkoop van goud is duidelijk terug te zien in de ontwikkeling van de goudprijs.